智通財經APP獲悉，申萬宏源證券發佈研報稱，25Q4主動權益型公募基金增配科技製造（通信/汽車/機械）、週期（有色/化工/建材）、服務消費（社服）及非銀金融；減配傳媒、計算機、軍工、地產及醫藥等行業。

基於PB-ROE框架，結合盈利預期、估值與機構持倉三維度，有色金屬、基礎化工、電力設備以及AI應用、軍工等主題方向，在2026年盈利預期向上、估值合理且擁擠度適中的背景下，具備配置吸引力。

申萬宏源主要觀點如下：

一、主動權益型基金行業配置特徵：擁抱AI，佈局復甦。25Q4主動權益型公募基金增配科技製造（通信/汽車/機械）、週期（有色/化工/建材）、服務消費（社服）及非銀金融；減配傳媒、計算機、軍工、地產及醫藥等行業。

搶跑26年復甦預期，增配順週期行業。2025Q4突出特徵是順週期行業獲明顯增配。全球定價的有色金屬在美元信用、地緣與流動性預期推動下，持倉佔比提升2.1個百分點至8.0%，創歷史新高，配置係數達1.7倍，接近歷史峯值。同時，處於基本面底部、具備漲價或反內卷預期的基礎化工、汽車、建材、鋼鐵等行業也獲增持，持倉佔比分別爲3.2%、5.1%、0.7%、0.4%，配置係數分別爲0.79、1.24、0.91、0.44倍。此外，在海南封關及2026年消費政策預期下，社會服務板塊持倉小幅提升至0.3%，配置係數0.5倍，仍處於歷史低位。

另外，基本面良好但25年漲幅不足的非銀也獲得增配。非銀金融在2025年漲幅相對落後、但基本面穩健的背景下獲增配，持倉佔比爲2.4%，處於歷史33%分位，配置係數0.37倍。以滬深300爲基準，非銀金融是僅次於銀行的第二大低配行業，相對指數低配7.4個百分點。（銀行低配9.5個百分點，其餘典型低配行業爲食品飲料，低配3.1個百分點；公用事業，低配2.6個百分點；計算機，低配2.2個百分點）。

AI擁抱持續，通信持倉創歷史新高。

1）2025Q4公募持倉最顯著的特徵仍是AI賽道擁抱。電子行業持倉雖較上季的25.7%小幅回落至23.9%，仍居所有行業首位，配置係數爲2倍，處於歷史70%分位。通信板塊更爲突出，持倉佔比提升1.8個百分點至11.1%，創歷史新高，配置係數超3倍，居行業之首。個股層面，中際旭創與新易盛首次取代寧德時代和騰訊控股，成爲公募前兩大重倉股。

2）整體TMT持倉佔比爲38%，較上季回落2個百分點，但仍高於2015年互聯網行情高點（約30%）及2022年新能源持倉峯值。傳媒與計算機持倉分別爲1.3%與1.6%，處於歷史低位並繼續被減持。展望2026年，隨着AI應用趨勢深化，相關產業鏈，尤其是應用環節（包括港股互聯網）有望再度獲增配。

3）覆盤歷史，單一行業持倉接近或超過20%後，往往在高位震盪2‑5個季度，不一定立即回落。持倉高點常同步或略領先於股價高點，而行業基本面頂點通常滯後1‑3個季度。短期內預計AI擁抱在一季度流動性、產業事件催化下有望延續，2026年下半年需重點關注產業資本動向。

減持行業集中在地產、醫藥/消費、軍工/新能源及TMT內部的部分板塊。地產持倉進一步下行，持倉佔比和配置係數分別爲0.3%和0.24倍，均爲歷史最低。消費中主要是美容護理、農林牧漁、家電、紡服遭到減倉，其持倉佔比分別爲0.1%、1.0%、2.6%和0.2%，配置係數除家電外爲1.35倍，其餘均小於1，低於市場標配。另外，醫藥在基本面磨底中持續遭遇減倉，目前主動權益型基金已達8.2%，爲歷史最低，配置係數爲1.41倍，剔除醫藥主題基金後持倉僅爲3.7%，配置係數爲0.64倍，幾乎爲歷史最低。軍工除航天裝備（主要是商業航天主題）外其餘細分領域均遭減倉，25Q4行業整體持倉下降0.3個百分點至2.7%，配置係數0.91倍，低於市場配置。另外電力設備中的風電和電池也遭減倉，行業整體持倉11.5%，配置係數1.57倍。

二、主動權益型基金的淨值表現：淨贖回壓力減小，賺錢效應逐步回暖。展望2026年市場，公募基金有望進入正反饋循環中。

25Q4普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金整體倉位分別回落1.2、1.4和1.4個百分點至88.3%、86.7%和76.3%，仍處於較高水平。2025年科技主線行情下主動權益型基金賺錢效應擴大，超額修復明顯。2025全年，主動權益型公募基金淨值漲幅中位數爲25.8%，弱於創業板指和科創50，與中證500和國證2000 基本相當，強於中證1000、滬深300和上證指數。2024Q3以來，科技行情運行1年多，主動基金中位數上漲超50%，但時間和空間尚未演繹到歷史高位（歷史上行區間大多2年左右，公募基金收益率中位數最高可到200%以上）。行爲金融上基民傾向於贖回修復至成本線附近的產品，25Q4主動權益存量贖回1320億份，單季度淨贖回727億份，相比Q3淨贖回壓力有所緩解。

三、被動型公募基金：ETF規模與持股市值佔比雙雙再創新高

2025年ETF規模持續上行，2025Q4股票型ETF總規模接近3.8萬億元，ETF持股市值佔比爲3.9%，均創新高，且爲連續第五個季度超過主動權益型公募基金持股市值佔比（25Q4爲2.9%）。25Q4股票型ETF資金淨流入爲主，2026年1月以來已淨流出3000多億元。寬基ETF中，25Q4中證A500衝量明顯，2026年以來多數寬基指數大幅淨流出。行業ETF，25Q4券商、醫藥、機器人、有色行業ETF份額顯著增加；2026年以來軟件、傳媒、電網、衛星、有色、化工、港股科技類ETF淨流入顯著。

四、基金經理觀點與基於PB-ROE框架的行業多維比較

2025Q4季報顯示，基金經理普遍看好產業趨勢明確、出海可實現、政策有支撐的領域，如算力、半導體、有色、儲能鋰電、創新藥與醫療器械、軍貿與商業航天、化工鋼鐵等，這些共識已在持倉中體現。

基於PB-ROE框架，結合盈利預期、估值與機構持倉三維度，有色金屬、基礎化工、電力設備以及AI應用、軍工等主題方向，在2026年盈利預期向上、估值合理且擁擠度適中的背景下，具備配置吸引力。

五、風險提示：1）公募基金僅爲市場資金的一部分，不具有全面代表性；2）基金季報數據有時間滯後性；3）本文分析均以基金季報披露的前十大重倉股爲口徑，與基金全部重倉股相比存在一定誤差。