今天我们采访一位1991年开始做股票投资、中国第一代的股评人士、却在50岁才开始创业的私募人士，盛麒资本的曽文凯先生。过去7年多，股票市场真不容易，从特朗普1.0的中美贸易战、疫情三年、到特朗普2.0的关税战，而他的业绩虽然波动不小，但是大幅跑赢中国股票指数、甚至是美股指数，这里面有什么秘密，我们很好奇，让我们一起来分享这次访谈吧。

新智基金网：您跨入二级市场投资，迄今为止已有多长时间？最初是什么契机，让自己开始投入投资事业的？

曾文凯：我91年进入的A股市场，至今34年了，当时正好是证券市场改革开放的最早期，我敏锐地察觉到这是历史的机遇。当时我在广州和顺德一带的合资企业工作，当英文翻译和海关报关员，那时整个广东省只有深圳才能买卖股票，我就利用业余坐火车从广州到深圳来买股票。这样持续了一年多，到了93年，决定不能再等下去了，于是辞职到深圳来专职做股票投资。

一开始从给证券报投稿，很快成为了《中国证券报》、《上海证券报》、《深圳特区报》、《证券时报》等媒体的专栏作者，率先在深圳、上海开通了本地第一条股票热线：16888168，当时的笔名是“张无忌”，按照现在的网络术语，把流量通过电话收费的方式变现了。

（1995年2月28日发表在《证券时报》）

新智基金网：作为中国股市第一代股评人士，为什么早期没有成立私募而是到了50岁才开始呢？

曾文凯：我不仅是中国第一代股评人士，而且还是中国最早的私募产品的投资人，20年前景林、重阳这些私募刚成立的时候，因为我和创始人蒋总、裘总私交非常好，于是成为了他们第一批投资人，也包括东方证券资管的产品东方红，也因为与核心人物陈总是好朋友、好球友，就投资了。

之所以50岁出来创业，是因为完成了我人生最要的任务，培养了两个女儿考上了常春藤，在小女儿收到了哈佛本科的录取通知后，我一下子生活找不到方向，再三考虑，决定向我的好朋友们学习，出来创业成立私募产品，给自己订下了目标：给自己五年时间，如果不能大幅跑赢股票基准，就关门、全世界打球去。

现在7年半过去了，我们的A股产品和海外基金都大幅跑赢所有的中国股市基准，海外产品跑赢了地表最强的纳斯达克指数超过了110%多，达到了初心，于是现在有信心在投资的道路上继续干下去。

我们这行可以向巴菲特学习，保持身体健康，不断学习，根据时事的变化做出相应的投资，争取为投资人工作到90岁。

新智基金网：这些年下来，盛麒资本战绩如何？投资业绩是否达到了您的个人预期？未来3年、5年，会设立一个什么样的目标？

曾文凯：我们管理的海外产品成立7年半，费后年化收益率20%，在对冲基金平台Moragn Hedge上，统计了全球9960只对冲基金的数据，我们在三年期的排名里，连续12个月排名第一，也是唯一的一只三年翻倍的产品。

说实话，20%的费后收益率没有达我的预期，因为我之前的预期收益率是年化25%。但是，现在对比同行，对比朋友圈，我也算是满意了，毕竟过去7年半太难了，特朗普1.0时代发动贸易战、拘捕孟晚舟；然后是三年新冠；拜登的小院高墙；现在是关税战，能够活下来就很好，而我们的产品不仅跑赢了所有的中国股市基准，甚至跑赢了最强的美股纳指110%多。

未来要是能够保持20%的费后年化收益率，我也就知足了。

新智基金网：您开始进行境外投资大概是什么时候？是否还记得第一笔交易买入的是第一只股票？

曾文凯：我从1996开始进入港股市场，至今29年了。一开始就遇上了97亚洲金融危机，港府救市的那天，我恰好在香港。2000年进入的美股市场，也有25年的历史，又正好遇上了互联网泡沫破灭。我买入的第一只港股已经不记得了，第一只美股应该是新浪，新浪买完后就跌了一半多。

因为进入港股的时间早，港股所有的坑我都踩了一遍，什么老千股、破产重组股我都经历过；进入美股的时间也早，不仅在2000年互联网泡沫破灭中挨刀，2008年金融危机也是当头一棒。所以，现在的我比市场上大部分的基金经理更能从容地应对各种危机。

曾经有人问过我：为什么你的基金产品比别人的赚钱能力更强？我笑着回答，这是因为我个人之前赔钱赔出“经验”来了。

新智基金网：您最主要的投资方法是什么？

曾文凯：我是一个信奉价值投资的人，寻找低估值、稳定成长的公司，寻找被当下市场错误定价的公司，买入并长期持有，坚信公司的价值终将得到正确的估值，这就是我的投资哲学。

关于市场策略，我经常是港股和美股来回切换，哪个市场强就配置多一些。A股反而配置较少，总觉得比港股贵多了。我甚至有一年大买了港股中挂牌的俄罗斯股票，因为当时它被美国制裁瞬间跌了约80%，这样的机会我果断抓住，后来还参加过该公司的股东会并发微博留念。

新智基金网：作为中国股市第一代股评人士，为什么早期没有成立私募而是到了50岁才开始呢？

曾文凯：我不仅是中国第一代股评人士，而且还是中国最早的私募产品的投资人，20年前景林、重阳这些私募刚成立的时候，因为我和创始人蒋总、裘总私交非常好，于是成为了他们第一批投资人，也包括东方证券资管的产品东方红，也因为与核心人物陈总是好朋友、好球友，就投资了。

之所以50岁出来创业，是因为完成了我人生最要的任务，培养了两个女儿考上了常春藤，在小女儿收到了哈佛本科的录取通知后，我一下子生活找不到方向，再三考虑，决定向我的好朋友们学习，出来创业成立私募产品，给自己订下了目标：给自己五年时间，如果不能大幅跑赢股票基准，就关门、全世界打球去。

现在7年半过去了，我们的A股产品和海外基金都大幅跑赢所有的中国股市基准，海外产品跑赢了地表最强的纳斯达克指数超过了110%多，达到了初心，于是现在有信心在投资的道路上继续干下去。

我们这行可以向巴菲特学习，保持身体健康，不断学习，根据时事的变化做出相应的投资，争取为投资人工作到90岁。

新智基金网：这些年下来，盛麒资本战绩如何？投资业绩是否达到了您的个人预期？未来3年、5年，会设立一个什么样的目标？

曾文凯：我们管理的海外产品成立7年半，费后年化收益率20%，在对冲基金平台Moragn Hedge上，统计了全球9960只对冲基金的数据，我们在三年期的排名里，连续12个月排名第一，也是唯一的一只三年翻倍的产品。

说实话，20%的费后收益率没有达我的预期，因为我之前的预期收益率是年化25%。但是，现在对比同行，对比朋友圈，我也算是满意了，毕竟过去7年半太难了，特朗普1.0时代发动贸易战、拘捕孟晚舟；然后是三年新冠；拜登的小院高墙；现在是关税战，能够活下来就很好，而我们的产品不仅跑赢了所有的中国股市基准，甚至跑赢了最强的美股纳指110%多。

未来要是能够保持20%的费后年化收益率，我也就知足了。

新智基金网：您开始进行境外投资大概是什么时候？是否还记得第一笔交易买入的是第一只股票？

曾文凯：我从1996开始进入港股市场，至今29年了。一开始就遇上了97亚洲金融危机，港府救市的那天，我恰好在香港。2000年进入的美股市场，也有25年的历史，又正好遇上了互联网泡沫破灭。我买入的第一只港股已经不记得了，第一只美股应该是新浪，新浪买完后就跌了一半多。

因为进入港股的时间早，港股所有的坑我都踩了一遍，什么老千股、破产重组股我都经历过；进入美股的时间也早，不仅在2000年互联网泡沫破灭中挨刀，2008年金融危机也是当头一棒。所以，现在的我比市场上大部分的基金经理更能从容地应对各种危机。

曾经有人问过我：为什么你的基金产品比别人的赚钱能力更强？我笑着回答，这是因为我个人之前赔钱赔出“经验”来了。

新智基金网：您最主要的投资方法是什么？

曾文凯：我是一个信奉价值投资的人，寻找低估值、稳定成长的公司，寻找被当下市场错误定价的公司，买入并长期持有，坚信公司的价值终将得到正确的估值，这就是我的投资哲学。

关于市场策略，我经常是港股和美股来回切换，哪个市场强就配置多一些。A股反而配置较少，总觉得比港股贵多了。我甚至有一年大买了港股中挂牌的俄罗斯股票，因为当时它被美国制裁瞬间跌了约80%，这样的机会我果断抓住，后来还参加过该公司的股东会并发微博留念。

这和很多出海的基金经理不一样，他们都是畏惧美股、港股，经常回头买A股，他们对海外市场的交易经验太少，这是和我的最大的区别。

具体到投资策略，我的脑子里可以同时跑好几条赛道，既会买高PE、甚至是亏损的科技股，也会买传统的煤炭、石油股，这两年我看好互联网、AI，还有黄金、铜，这样的策略似乎都是矛盾的，但在我看来，只要能够赚钱的策略就是好的策略，我可以左右手互博。

总的来说，我如果买成长股，我的要求是成长的确定性一定要高和快，如果我买传统股，我的要求稳定增长的确定性高和股息率高。

一句话，我追求的是高概率事件，这是最最最重要的事。

新智基金网：出海投资与A股投资最大的区别是什么？有人说美股长期牛市，交易难度比A股低很多，您是否赞同这种说法？

曾文凯：出海投资做美股与A股投资最大的区别是信息不太顺畅，还有就是时差。我有基金经理的朋友不太敢做美股，并不是不懂，而是晚上看行情后失眠严重。

虽然说价值投资可以不看盘，但是，毕竟是受人之托，一份责任心就必须忠人之事，我每天睡眠时间越来越少，做美股的难度越来越大了。

做港股则问题不大，是我们的赚钱天堂。港股是全世界估值最便宜的地方，而上市公司又是我们最了解的公司，同一家上市公司，港股居然比A股很大的折扣，这是老天爷赏饭吃，所以，要抓住目前的大好机会，猛搞。

新智基金网：今年上半年发生过两件大事，一是中国大模型的DeepSeek时刻，二是特朗普发动的全球关税战，这两件事情对全球金融市场产生了强烈冲击。请介绍一下，您当时在交易上分别是如何应对的？现在最这两件事的后续看法是什么？

曾文凯：DeepSeek 出来后，我觉得是历史性事件，1月25号就做空英伟达，并且在周末，1月26号，我写一条微博，预测梁文锋将打掉美股上万亿市值。果然，1月27日美股暴跌上万亿，因为觉得还是无法动摇英伟达中期的看好逻辑，只是短线的机会，我很快就平仓了。

（这条微博发在1月26日20：48）

目前来看，英伟达显然是AI最受益的公司，只是估值太贵了，其他AI公司目前主要赚的是眼球吧。

我对于目前市场的AI公司，包括美股，都是觉得有点贵，买不下手，但不去做空，毕竟不能与市场作对。

特朗普的关税战对我们冲击很大，特别是贝森特威胁要把中概股退市，这是实质性利空，我也被吓住了，被迫在低位减仓不少。

现在回头看，特朗普就是TACO（Trump Always Chickens Out），之前大跌确实是买入的好机会。但是他翻脸太快、无常，无法预测他发疯到底是真还是假，所以我现在的策略是尽量去选一下关税战下不受影响、甚至受益的公司。

新智基金网：您在过往交易上一定多次遇到过黑天鹅，通常来说是如何应对的？能否回顾一到两次案例？

曾文凯：举两个实际的例子。

第一个，在2023年我们看好某个港股的铜金股，建仓之后，公司因为尾矿库出了问题而停产，股价暴跌，我们原始仓位被套严重。

我想了一下，铜和黄金埋在地下是增值的，跟茅台老酒一样，只要资源是真实的，只要货币长期是贬值的，那么埋在地下的资源等恢复生产后就是增值的。

于是，在停产的1年零一个月的时间里，在股价暴跌的过程中，我们不停地慢慢加仓，最终建立了一个很大的仓位。

公司一年后复产，股价开始上涨，却产能不达预期，又暴跌下来。

随即我在公司业绩会上提出恢复产能指引的建议，而且是非常严肃地提意见，得到了公司管理层的积极响应，之后公司公告了27年的产量指引和未来资源勘探出报告的时间表，市场信心得到了恢复，股价又重拾上升轨道，最近连创历史新高。

第二个例子，2021年下半年国家出台严格限制电子烟的政策，这是政策上的黑天鹅，当时我们重仓了港股电子烟制造业的龙头，股价接连暴跌，之前的浮盈几乎全部掉光了，是继续坚守还是换仓？

这时候我看见了煤炭行业非常具有投资价值，比如说某地方国企的煤炭公司，不仅在本省有煤矿，而且在内蒙、陕北、甚至澳州都有用优质的煤炭资源，当时的煤价开始上涨，公司21年动态估值仅仅3倍多，预期股息率高达18-20%，这不是市场来送钱吗？

我果断做了一个拯救我们基金的决定，把电子烟砍掉、全力买入煤炭股。

事后证明我决定非常的关键，因为在第二年，我们重仓的煤炭股翻倍大涨，电子烟股票继续大跌、比我的卖出价接着腰斩再膝斩，我们A股基金在22年还获得全国第五名，海外基金在MSCI China 暴跌情况下23%下逆势涨了34%。

面对这样的政策黑天鹅事件，如果我不当机立断换仓，我今天就不会有机会接受你们的采访。

当然，当年被我斩仓的电子烟股价现在从底部翻起来了约两倍，不过，依然还要再涨大约80%才能回到我21年换仓的水平。

我的总结是，黑天鹅事件是我们投资路上必然遇到的事件，一旦发生，当断则断，该加就加，这是生死劫，必须冷静判断。

新智基金网：您最欣赏的投资大师是谁？能否分享一条您最推崇的投资哲言，以及您个人的理解。

曾文凯：巴菲特和德肯米勒。

我最欣赏的巴菲特的名言是：明天的股市怎样只有上帝才知道。

我经常分享给投资人的巴菲特名句是：投资指数ETF，大部分基金经理都是跑输指数ETF的。

我最欣赏德肯米勒的名言是两句：1. 不要投资当下，要投资未来，要想象世界在18-24个月的样子。2. 把鸡蛋放在一个篮子里，然后小心看它。

很多人都没有看见巴菲特的投资一个重要策略：集中持股。巴菲特是一个绝对集中持股的大师，苹果的仓位可达40%多。

这跟德肯米勒说的把鸡蛋放在一个篮子里，是同一个意思。

而两位大师都是看长期、看未来，不要看当下，这又是共同的。

这是我最欣赏他们的投资哲理，也运用到我的策略中：选股保守、仓位集中。

新智基金网：您平时去上市公司调研吗？

曾文凯：公司调研非常重要，比如说当美国发动对中国的高科技制裁，中国芯片产业链到底有没有投资机会？我就经常去调研相关的产业公司，也发过微博：

再比如，我们重仓煤炭股的时候，我多次到公司调研：

还写过一副对联：上联：好兄弟在孟子故居邹城痛饮；下联：老朋友于黑金煤炭兖州重逢。

新智基金网：除了投资之外，您个人最大的兴趣爱好是什么？

曾文凯：看足球，是阿森纳球迷超过20多年了。

还有打高尔夫，周末只要不下雨，必打，只是打的很烂，三轮车那种，属于快乐的高尔夫。

打高尔夫跟做股票投资非常像，偶尔打个par抓个鸟，甚至一杆进洞，都不是真实水平，你的真实水平就是你18个洞的差点，这就跟买了一只股票接连涨停不能体现投资水平是一个道理，你的真实股票投资水平，拉长来看，过去五年、七年，你的股票投资收益率，就是你真实的能力体现。

新智基金网：您是投资界的“虎爸”，培养了两个女儿上常春藤本科，其中一个还是哈佛，这个话题很多人感兴趣，能否跟大家讲讲？

曾文凯：培养孩子是一个很大的话题，不是三言两语说的清楚。之前，我在上海、北京和深圳都做过教育分享，参加者很多，甚至比参加我做投资分享的人还多。

我在这里就简单说两条：1. 因材施教，一定要根据你孩子的特点做个性化教育。我的两个女儿，对她们的教育方法就完全不一样。2. 做大概率事件，这跟做股票投资是相同的道理，要在你们家庭、孩子的能力范围内，做最擅长的、最能够做到的事情。

新智基金网：下半年您认为最大的机会会在哪里？

曾文凯：在混乱的全球秩序里，第一我还是看好黄金，这是长期看好，尤其在美元长期贬值、美债长期兑付危机下，黄金会继续在1971年布雷顿森林体系崩溃后的年化8%的涨价趋势，继续看好能够开采期超过30年的黄金、铜的企业。

第二看好不受特朗普关税施压、甚至是受益的一些国内的互联网行业，比如说信创工程中的国产替代ERP，公司业绩将稳步、甚至是高速增长。

我最担忧的大类行业是新能源汽车，比亚迪开始卷价格是产能过剩的危险的信号，应付账款如果真的严格执行60天账期，估计很快有新势力走到破产的边缘，我们海外对冲基金对相关公司做了适当的布局。

新智基金网：今年大量A股公司提出了在港股发行H股，这个趋势会带来什么样的机会？

曾文凯：更多的资金流入港股，更加看好。

新智基金网：目前盛麒资本有无考虑未来对虚拟货币进行投资？香港通过稳定币条例法案，如何看待这一事件对金融市场的影响？

曾文凯：买过比特币ETF和加密数字交易所，后来发现这属于高风险资产，波动太大了，适合个人投资，不太适合基金，还不如买黄金稳定增长，于是退出了对虚拟货币的投资。

新智基金网：相比国际资管巨头（如贝莱德、桥水），中资管理人在美元基金领域的核心优势是什么？对海外上市的中国企业产业链的深度理解，是否足以构成护城河？

曾文凯：我们的优势在于对中国公司的了解和政策的理解。老外公司很多时候受制于他们所在国家的政治限制，比如说对中移动、中海油的制裁，老外也是懂卖出是错误的决策，但是，因为政策所迫只有斩仓，而中资管理人趁机低价收购。

新智基金网：若用一句话总结中国管理人出海投资的生存法则，您会给出什么建议？

曾文凯：必须大胆去试错，抓住目前港股还属于低估的历史机会；美股是全世界的茅台，跌多了就是送钱的好机会。