今天我們採訪一位1991年開始做股票投資、中國第一代的股評人士、卻在50歲纔開始創業的私募人士，盛麒資本的曽文凱先生。過去7年多，股票市場真不容易，從特朗普1.0的中美貿易戰、疫情三年、到特朗普2.0的關稅戰，而他的業績雖然波動不小，但是大幅跑贏中國股票指數、甚至是美股指數，這裏面有什麼祕密，我們很好奇，讓我們一起來分享這次訪談吧。

新智基金網：您跨入二級市場投資，迄今爲止已有多長時間？最初是什麼契機，讓自己開始投入投資事業的？

曾文凱：我91年進入的A股市場，至今34年了，當時正好是證券市場改革開放的最早期，我敏銳地察覺到這是歷史的機遇。當時我在廣州和順德一帶的合資企業工作，當英文翻譯和海關報關員，那時整個廣東省只有深圳才能買賣股票，我就利用業餘坐火車從廣州到深圳來買股票。這樣持續了一年多，到了93年，決定不能再等下去了，於是辭職到深圳來專職做股票投資。

一開始從給證券報投稿，很快成爲了《中國證券報》、《上海證券報》、《深圳特區報》、《證券時報》等媒體的專欄作者，率先在深圳、上海開通了本地第一條股票熱線：16888168，當時的筆名是“張無忌”，按照現在的網絡術語，把流量通過電話收費的方式變現了。

（1995年2月28日發表在《證券時報》）

新智基金網：作爲中國股市第一代股評人士，爲什麼早期沒有成立私募而是到了50歲纔開始呢？

曾文凱：我不僅是中國第一代股評人士，而且還是中國最早的私募產品的投資人，20年前景林、重陽這些私募剛成立的時候，因爲我和創始人蔣總、裘總私交非常好，於是成爲了他們第一批投資人，也包括東方證券資管的產品東方紅，也因爲與核心人物陳總是好朋友、好球友，就投資了。

之所以50歲出來創業，是因爲完成了我人生最要的任務，培養了兩個女兒考上了常春藤，在小女兒收到了哈佛本科的錄取通知後，我一下子生活找不到方向，再三考慮，決定向我的好朋友們學習，出來創業成立私募產品，給自己訂下了目標：給自己五年時間，如果不能大幅跑贏股票基準，就關門、全世界打球去。

現在7年半過去了，我們的A股產品和海外基金都大幅跑贏所有的中國股市基準，海外產品跑贏了地表最強的納斯達克指數超過了110%多，達到了初心，於是現在有信心在投資的道路上繼續幹下去。

我們這行可以向巴菲特學習，保持身體健康，不斷學習，根據時事的變化做出相應的投資，爭取爲投資人工作到90歲。

新智基金網：這些年下來，盛麒資本戰績如何？投資業績是否達到了您的個人預期？未來3年、5年，會設立一個什麼樣的目標？

曾文凱：我們管理的海外產品成立7年半，費後年化收益率20%，在對衝基金平臺Moragn Hedge上，統計了全球9960只對衝基金的數據，我們在三年期的排名裏，連續12個月排名第一，也是唯一的一隻三年翻倍的產品。

說實話，20%的費後收益率沒有達我的預期，因爲我之前的預期收益率是年化25%。但是，現在對比同行，對比朋友圈，我也算是滿意了，畢竟過去7年半太難了，特朗普1.0時代發動貿易戰、拘捕孟晚舟；然後是三年新冠；拜登的小院高牆；現在是關稅戰，能夠活下來就很好，而我們的產品不僅跑贏了所有的中國股市基準，甚至跑贏了最強的美股納指110%多。

未來要是能夠保持20%的費後年化收益率，我也就知足了。

新智基金網：您開始進行境外投資大概是什麼時候？是否還記得第一筆交易買入的是第一隻股票？

曾文凱：我從1996開始進入港股市場，至今29年了。一開始就遇上了97亞洲金融危機，港府救市的那天，我恰好在香港。2000年進入的美股市場，也有25年的歷史，又正好遇上了互聯網泡沫破滅。我買入的第一隻港股已經不記得了，第一隻美股應該是新浪，新浪買完後就跌了一半多。

因爲進入港股的時間早，港股所有的坑我都踩了一遍，什麼老千股、破產重組股我都經歷過；進入美股的時間也早，不僅在2000年互聯網泡沫破滅中挨刀，2008年金融危機也是當頭一棒。所以，現在的我比市場上大部分的基金經理更能從容地應對各種危機。

曾經有人問過我：爲什麼你的基金產品比別人的賺錢能力更強？我笑着回答，這是因爲我個人之前賠錢賠出“經驗”來了。

新智基金網：您最主要的投資方法是什麼？

曾文凱：我是一個信奉價值投資的人，尋找低估值、穩定成長的公司，尋找被當下市場錯誤定價的公司，買入並長期持有，堅信公司的價值終將得到正確的估值，這就是我的投資哲學。

關於市場策略，我經常是港股和美股來回切換，哪個市場強就配置多一些。A股反而配置較少，總覺得比港股貴多了。我甚至有一年大買了港股中掛牌的俄羅斯股票，因爲當時它被美國製裁瞬間跌了約80%，這樣的機會我果斷抓住，後來還參加過該公司的股東會併發微博留念。

新智基金網：作爲中國股市第一代股評人士，爲什麼早期沒有成立私募而是到了50歲纔開始呢？

曾文凱：我不僅是中國第一代股評人士，而且還是中國最早的私募產品的投資人，20年前景林、重陽這些私募剛成立的時候，因爲我和創始人蔣總、裘總私交非常好，於是成爲了他們第一批投資人，也包括東方證券資管的產品東方紅，也因爲與核心人物陳總是好朋友、好球友，就投資了。

之所以50歲出來創業，是因爲完成了我人生最要的任務，培養了兩個女兒考上了常春藤，在小女兒收到了哈佛本科的錄取通知後，我一下子生活找不到方向，再三考慮，決定向我的好朋友們學習，出來創業成立私募產品，給自己訂下了目標：給自己五年時間，如果不能大幅跑贏股票基準，就關門、全世界打球去。

現在7年半過去了，我們的A股產品和海外基金都大幅跑贏所有的中國股市基準，海外產品跑贏了地表最強的納斯達克指數超過了110%多，達到了初心，於是現在有信心在投資的道路上繼續幹下去。

我們這行可以向巴菲特學習，保持身體健康，不斷學習，根據時事的變化做出相應的投資，爭取爲投資人工作到90歲。

新智基金網：這些年下來，盛麒資本戰績如何？投資業績是否達到了您的個人預期？未來3年、5年，會設立一個什麼樣的目標？

曾文凱：我們管理的海外產品成立7年半，費後年化收益率20%，在對衝基金平臺Moragn Hedge上，統計了全球9960只對衝基金的數據，我們在三年期的排名裏，連續12個月排名第一，也是唯一的一隻三年翻倍的產品。

說實話，20%的費後收益率沒有達我的預期，因爲我之前的預期收益率是年化25%。但是，現在對比同行，對比朋友圈，我也算是滿意了，畢竟過去7年半太難了，特朗普1.0時代發動貿易戰、拘捕孟晚舟；然後是三年新冠；拜登的小院高牆；現在是關稅戰，能夠活下來就很好，而我們的產品不僅跑贏了所有的中國股市基準，甚至跑贏了最強的美股納指110%多。

未來要是能夠保持20%的費後年化收益率，我也就知足了。

新智基金網：您開始進行境外投資大概是什麼時候？是否還記得第一筆交易買入的是第一隻股票？

曾文凱：我從1996開始進入港股市場，至今29年了。一開始就遇上了97亞洲金融危機，港府救市的那天，我恰好在香港。2000年進入的美股市場，也有25年的歷史，又正好遇上了互聯網泡沫破滅。我買入的第一隻港股已經不記得了，第一隻美股應該是新浪，新浪買完後就跌了一半多。

因爲進入港股的時間早，港股所有的坑我都踩了一遍，什麼老千股、破產重組股我都經歷過；進入美股的時間也早，不僅在2000年互聯網泡沫破滅中挨刀，2008年金融危機也是當頭一棒。所以，現在的我比市場上大部分的基金經理更能從容地應對各種危機。

曾經有人問過我：爲什麼你的基金產品比別人的賺錢能力更強？我笑着回答，這是因爲我個人之前賠錢賠出“經驗”來了。

新智基金網：您最主要的投資方法是什麼？

曾文凱：我是一個信奉價值投資的人，尋找低估值、穩定成長的公司，尋找被當下市場錯誤定價的公司，買入並長期持有，堅信公司的價值終將得到正確的估值，這就是我的投資哲學。

關於市場策略，我經常是港股和美股來回切換，哪個市場強就配置多一些。A股反而配置較少，總覺得比港股貴多了。我甚至有一年大買了港股中掛牌的俄羅斯股票，因爲當時它被美國製裁瞬間跌了約80%，這樣的機會我果斷抓住，後來還參加過該公司的股東會併發微博留念。

這和很多出海的基金經理不一樣，他們都是畏懼美股、港股，經常回頭買A股，他們對海外市場的交易經驗太少，這是和我的最大的區別。

具體到投資策略，我的腦子裏可以同時跑好幾條賽道，既會買高PE、甚至是虧損的科技股，也會買傳統的煤炭、石油股，這兩年我看好互聯網、AI，還有黃金、銅，這樣的策略似乎都是矛盾的，但在我看來，只要能夠賺錢的策略就是好的策略，我可以左右手互博。

總的來說，我如果買成長股，我的要求是成長的確定性一定要高和快，如果我買傳統股，我的要求穩定增長的確定性高和股息率高。

一句話，我追求的是高概率事件，這是最最最重要的事。

新智基金網：出海投資與A股投資最大的區別是什麼？有人說美股長期牛市，交易難度比A股低很多，您是否贊同這種說法？

曾文凱：出海投資做美股與A股投資最大的區別是信息不太順暢，還有就是時差。我有基金經理的朋友不太敢做美股，並不是不懂，而是晚上看行情後失眠嚴重。

雖然說價值投資可以不看盤，但是，畢竟是受人之託，一份責任心就必須忠人之事，我每天睡眠時間越來越少，做美股的難度越來越大了。

做港股則問題不大，是我們的賺錢天堂。港股是全世界估值最便宜的地方，而上市公司又是我們最瞭解的公司，同一家上市公司，港股居然比A股很大的折扣，這是老天爺賞飯吃，所以，要抓住目前的大好機會，猛搞。

新智基金網：今年上半年發生過兩件大事，一是中國大模型的DeepSeek時刻，二是特朗普發動的全球關稅戰，這兩件事情對全球金融市場產生了強烈衝擊。請介紹一下，您當時在交易上分別是如何應對的？現在最這兩件事的後續看法是什麼？

曾文凱：DeepSeek 出來後，我覺得是歷史性事件，1月25號就做空英偉達，並且在週末，1月26號，我寫一條微博，預測樑文鋒將打掉美股上萬億市值。果然，1月27日美股暴跌上萬億，因爲覺得還是無法動搖英偉達中期的看好邏輯，只是短線的機會，我很快就平倉了。

（這條微博發在1月26日20：48）

目前來看，英偉達顯然是AI最受益的公司，只是估值太貴了，其他AI公司目前主要賺的是眼球吧。

我對於目前市場的AI公司，包括美股，都是覺得有點貴，買不下手，但不去做空，畢竟不能與市場作對。

特朗普的關稅戰對我們衝擊很大，特別是貝森特威脅要把中概股退市，這是實質性利空，我也被嚇住了，被迫在低位減倉不少。

現在回頭看，特朗普就是TACO（Trump Always Chickens Out），之前大跌確實是買入的好機會。但是他翻臉太快、無常，無法預測他發瘋到底是真還是假，所以我現在的策略是儘量去選一下關稅戰下不受影響、甚至受益的公司。

新智基金網：您在過往交易上一定多次遇到過黑天鵝，通常來說是如何應對的？能否回顧一到兩次案例？

曾文凱：舉兩個實際的例子。

第一個，在2023年我們看好某個港股的銅金股，建倉之後，公司因爲尾礦庫出了問題而停產，股價暴跌，我們原始倉位被套嚴重。

我想了一下，銅和黃金埋在地下是增值的，跟茅臺老酒一樣，只要資源是真實的，只要貨幣長期是貶值的，那麼埋在地下的資源等恢復生產後就是增值的。

於是，在停產的1年零一個月的時間裏，在股價暴跌的過程中，我們不停地慢慢加倉，最終建立了一個很大的倉位。

公司一年後復產，股價開始上漲，卻產能不達預期，又暴跌下來。

隨即我在公司業績會上提出恢復產能指引的建議，而且是非常嚴肅地提意見，得到了公司管理層的積極響應，之後公司公告了27年的產量指引和未來資源勘探出報告的時間表，市場信心得到了恢復，股價又重拾上升軌道，最近連創歷史新高。

第二個例子，2021年下半年國家出臺嚴格限制電子煙的政策，這是政策上的黑天鵝，當時我們重倉了港股電子煙製造業的龍頭，股價接連暴跌，之前的浮盈幾乎全部掉光了，是繼續堅守還是換倉？

這時候我看見了煤炭行業非常具有投資價值，比如說某地方國企的煤炭公司，不僅在本省有煤礦，而且在內蒙、陝北、甚至澳州都有用優質的煤炭資源，當時的煤價開始上漲，公司21年動態估值僅僅3倍多，預期股息率高達18-20%，這不是市場來送錢嗎？

我果斷做了一個拯救我們基金的決定，把電子煙砍掉、全力買入煤炭股。

事後證明我決定非常的關鍵，因爲在第二年，我們重倉的煤炭股翻倍大漲，電子煙股票繼續大跌、比我的賣出價接着腰斬再膝斬，我們A股基金在22年還獲得全國第五名，海外基金在MSCI China 暴跌情況下23%下逆勢漲了34%。

面對這樣的政策黑天鵝事件，如果我不當機立斷換倉，我今天就不會有機會接受你們的採訪。

當然，當年被我斬倉的電子煙股價現在從底部翻起來了約兩倍，不過，依然還要再漲大約80%才能回到我21年換倉的水平。

我的總結是，黑天鵝事件是我們投資路上必然遇到的事件，一旦發生，當斷則斷，該加就加，這是生死劫，必須冷靜判斷。

新智基金網：您最欣賞的投資大師是誰？能否分享一條您最推崇的投資哲言，以及您個人的理解。

曾文凱：巴菲特和德肯米勒。

我最欣賞的巴菲特的名言是：明天的股市怎樣只有上帝才知道。

我經常分享給投資人的巴菲特名句是：投資指數ETF，大部分基金經理都是跑輸指數ETF的。

我最欣賞德肯米勒的名言是兩句：1. 不要投資當下，要投資未來，要想象世界在18-24個月的樣子。2. 把雞蛋放在一個籃子裏，然後小心看它。

很多人都沒有看見巴菲特的投資一個重要策略：集中持股。巴菲特是一個絕對集中持股的大師，蘋果的倉位可達40%多。

這跟德肯米勒說的把雞蛋放在一個籃子裏，是同一個意思。

而兩位大師都是看長期、看未來，不要看當下，這又是共同的。

這是我最欣賞他們的投資哲理，也運用到我的策略中：選股保守、倉位集中。

新智基金網：您平時去上市公司調研嗎？

曾文凱：公司調研非常重要，比如說當美國發動對中國的高科技制裁，中國芯片產業鏈到底有沒有投資機會？我就經常去調研相關的產業公司，也發過微博：

再比如，我們重倉煤炭股的時候，我多次到公司調研：

還寫過一副對聯：上聯：好兄弟在孟子故居鄒城痛飲；下聯：老朋友于黑金煤炭兗州重逢。

新智基金網：除了投資之外，您個人最大的興趣愛好是什麼？

曾文凱：看足球，是阿森納球迷超過20多年了。

還有打高爾夫，週末只要不下雨，必打，只是打的很爛，三輪車那種，屬於快樂的高爾夫。

打高爾夫跟做股票投資非常像，偶爾打個par抓個鳥，甚至一桿進洞，都不是真實水平，你的真實水平就是你18個洞的差點，這就跟買了一隻股票接連漲停不能體現投資水平是一個道理，你的真實股票投資水平，拉長來看，過去五年、七年，你的股票投資收益率，就是你真實的能力體現。

新智基金網：您是投資界的“虎爸”，培養了兩個女兒上常春藤本科，其中一個還是哈佛，這個話題很多人感興趣，能否跟大家講講？

曾文凱：培養孩子是一個很大的話題，不是三言兩語說的清楚。之前，我在上海、北京和深圳都做過教育分享，參加者很多，甚至比參加我做投資分享的人還多。

我在這裏就簡單說兩條：1. 因材施教，一定要根據你孩子的特點做個性化教育。我的兩個女兒，對她們的教育方法就完全不一樣。2. 做大概率事件，這跟做股票投資是相同的道理，要在你們家庭、孩子的能力範圍內，做最擅長的、最能夠做到的事情。

新智基金網：下半年您認爲最大的機會會在哪裏？

曾文凱：在混亂的全球秩序裏，第一我還是看好黃金，這是長期看好，尤其在美元長期貶值、美債長期兌付危機下，黃金會繼續在1971年佈雷頓森林體系崩潰後的年化8%的漲價趨勢，繼續看好能夠開採期超過30年的黃金、銅的企業。

第二看好不受特朗普關稅施壓、甚至是受益的一些國內的互聯網行業，比如說信創工程中的國產替代ERP，公司業績將穩步、甚至是高速增長。

我最擔憂的大類行業是新能源汽車，比亞迪開始卷價格是產能過剩的危險的信號，應付賬款如果真的嚴格執行60天賬期，估計很快有新勢力走到破產的邊緣，我們海外對衝基金對相關公司做了適當的佈局。

新智基金網：今年大量A股公司提出了在港股發行H股，這個趨勢會帶來什麼樣的機會？

曾文凱：更多的資金流入港股，更加看好。

新智基金網：目前盛麒資本有無考慮未來對虛擬貨幣進行投資？香港通過穩定幣條例法案，如何看待這一事件對金融市場的影響？

曾文凱：買過比特幣ETF和加密數字交易所，後來發現這屬於高風險資產，波動太大了，適合個人投資，不太適合基金，還不如買黃金穩定增長，於是退出了對虛擬貨幣的投資。

新智基金網：相比國際資管巨頭（如貝萊德、橋水），中資管理人在美元基金領域的核心優勢是什麼？對海外上市的中國企業產業鏈的深度理解，是否足以構成護城河？

曾文凱：我們的優勢在於對中國公司的瞭解和政策的理解。老外公司很多時候受制於他們所在國家的政治限制，比如說對中移動、中海油的制裁，老外也是懂賣出是錯誤的決策，但是，因爲政策所迫只有斬倉，而中資管理人趁機低價收購。

新智基金網：若用一句話總結中國管理人出海投資的生存法則，您會給出什麼建議？

曾文凱：必須大膽去試錯，抓住目前港股還屬於低估的歷史機會；美股是全世界的茅臺，跌多了就是送錢的好機會。