智通財經APP獲悉，近日，富達表示，對於歐洲市場而言，2024 年充滿挑戰，不利因素包括宏觀經濟環境低迷、政局不穩以及全球地緣政治局勢緊張。儘管一些挑戰依然存在，但可以看到一系列催化因素能夠爲歐洲股市創造不俗的機會。歐洲的企業基本面因素改善，對國內經濟的依賴降低。並且相較於美國，歐洲股市的估值倍數仍處於歷史低位，未來一年仍有逐步改善的空間。區內通脹降溫以及利率下調，有助於改善企業融資環境和資本開支，還能提振消費者信心，從而支持股市結構性上升。人工智能(AI)的發展爲許多歐洲公司提供了令人興奮的機會，有可能改善歐洲的增長前景。
對於歐洲股市而言，2024 年充滿挑戰，包括商業活動低迷、法國與德國宣佈提前大選後政局不穩、主張保護主義的特朗普再次當選美國總統，以及歐洲鄰近地區的地緣政治局勢持續緊張。儘管面臨這些挑戰，歐洲股市的回報率仍超過 8%。然而，這明顯落後於環球及美國市場的表現，導致歐洲股市與美國股市相比仍然顯得便宜。
在 2025 年初，受到信貸增長緩慢以及消費者信心低迷的拖累，歐洲經濟增長仍面臨壓力。不過，由於起點較低，歐洲經濟可能即將迎來週期性上行。
區內通脹降溫及利率下調，可能有助於促使企業增加資本開支並提振消費者信心。歐洲目前的製造業衰退是數十年來最長的衰退週期之一，但有跡象顯示或已接近尾聲。實際可支配收入增加以及金融環境寬鬆，可能有助於釋放消費者的高額過剩儲蓄，從而刺激消費增長。然而，美國總統特朗普可能會加徵關稅，仍是一個主要風險，歐洲可能是下一個目標。在這種複雜的環境下，我們認爲歐洲股市未來一年仍然潛藏一些機會。
爲何投資者現在應該考慮歐洲股市
歐洲折讓：與美國相比，歐洲股市的估值倍數處於歷史低位。在 2025 年 2 月初，MSCI 歐洲指數的 12 個月預估市盈率爲 13.3 倍，相比標準普爾 500 指數的 22.3 倍，存在 40% 的折讓。在美國，市場非常狹窄，加上與 AI 有關的公司或被認爲受惠於特朗普政策的公司帶動升勢，從而導致估值很高。即使我們通過比較美國及歐洲的等權指數來剔除這些差異，歐洲的估值仍然存在 30% 的折讓。美國估值較高部分原因在於投資者相信美國例外論，而歐洲經濟前景低迷。經濟數據強勁、企業盈利強勁、通脹降溫以及貨幣政策寬鬆，爲美國股市帶來支持，但我們開始看到投資者對美國的主導地位有所動搖。相較之下，歐洲的核心通脹受控且利率較低，有助於促使企業增加資本開支並提振消費者信心，投資者對歐洲前景或許過度悲觀。因此，任何利好消息都可能爲歐洲股市帶來上行空間。
圖1：歐洲股市過往估值相對美國股市便宜
資料來源：MSCI、IBES、Morgan Stanley Research，2025 年 2 月 26 日。平均相對估值使用 12 個月預估數據(如有，預估市盈率數據從 1987 年開始)，在沒有預估市盈率的情況下使用歷史數據。
不受歡迎的行業正在轉變：要了解歐洲的高估值折讓帶來什麼機遇，就需要仔細研究不同行業的情況。從行業角度來看，並非整個歐洲股市的估值都顯著低於美國，例如科技及健康護理行業並不那麼便宜，反而是零售金融及公用事業等主要面向國內的行業因不受歡迎而估值偏低。在行業層面分析，按 12 個月預估市盈率計算，信息技術及健康護理行業的估值相對於美國分別有 11% 及 13% 的折讓。相較之下，公用事業及金融行業的估值折讓更爲明顯，分別爲 32% 及 62%。
通過嚴格的自下而上選股方法，我們可以發現這些行業提供的機會。以歐洲銀行業爲例，利率較高的環境支持淨息差，且銀行目前的資本基礎遠比環球金融危機後更雄厚，現已開始向股東分派利潤。由於環球金融危機期間的經歷，部分市場人士依然認爲銀行盈利質量很差。雖然銀行受到商業週期影響，但部分銀行的盈利質量明顯優於過去 15 年，我們認爲投資者仍未充分意識到這一點。預計投資者會逐漸認識到這些變化。
較低利率的潛在好處：歐洲央行預計，隨着能源價格衝擊及勞動力成本壓力的影響逐漸消退，加上貨幣緊縮的滯後效應繼續傳導至消費物價，歐元區的通脹將自 2025 年第二季度開始接近 2% 的目標。這將爲歐洲央行繼續降息提供理由，從而鼓勵企業及消費者增加開支。事實上，歐洲目前的家庭儲蓄率爲 15.6%，比平均水平高出約 3%。一旦儲蓄率逐步降至歷史均值，可能顯著提振國內生產總值增長。
富達的宏觀團隊預計，歐洲央行今年的降息幅度將超過市場預期，讓企業能夠以較低的成本融資，繼而會提振工業等資本密集型行業。
歐洲工業衰退即將結束：歐洲的疲軟經濟環境主要是由工業需求疲弱造成。歐洲經歷了有史以來最長的工業衰退週期之一，採購經理指數上次突破 50 進入擴張區域是在 2022 年 6 月。不過，隨着 1 月份綜合採購經理指數升至 50.2，信心開始好轉。儘管製造業仍處於負增長狀態，但 1 月份的萎縮幅度爲去年 5 月份以來最小。這些數據顯示歐洲工業衰退已經度過低谷。
能源經濟與金融分析研究所預測，需求增長放緩及新增出口產能將在兩年內導致液化天然氣市場供過於求，從而消除天然氣價格帶來的壓力，繼而改善企業成本，特別是能源密集型的工業，例如化工和化肥生產商、鋼鐵及輪胎製造商。此外，如烏克蘭戰爭能夠緩解，能源價格可能加速下跌，進一步支持工業衰退即將結束。俄烏之間可能停火，也導致很多歐洲股票的風險溢價降低。
歐洲將受惠於 AI：美國股市的強勁回報由少數高增長的美國巨型公司(“七大科技股”)帶動，部分原因在於 AI 的增長。這種表現導致指數內高度集中及大型科技股估值高企。
爲支持 AI 進一步發展，美國最大的科技公司(AI 推動者)已承諾投入鉅額資本開支。然而，DeepSeek 於 1 月份發佈的 R 模型，以及低成本 AI 模型的開發，令投資者擔心這些高估值公司雄心勃勃的資本開支計劃的預期投資回報是否合理。如美國大型股表現疲軟，隨着投資者重新配置資本，可能成爲歐洲市場的利好因素。
如果投資者對美國科技股估值的擔憂爆發，然後市場回調，那麼在美國科技股表現不佳的期間，歷史上表現最好的行業是美國與歐洲的主要消費品、健康護理及能源行業，支持美國股市與歐洲股市之間的價差可能縮小的論點。
相比之下，我們在歐洲看到了與 AI 相關的良機。羅格朗(Legrand)等工業設備企業爲數據中心提供關鍵基礎設施，但作爲 AI 相關股卻不大受歡迎。更廣泛而言，AI 應用成本下降將惠及很多歐洲公司，採用 AI 後將提高營運效率。舉例而言，學術出版、信息服務及展覽公司 RELX 已部署 AI 及機器學習工具，以爲客戶提供新服務。
小型股重拾升勢：信貸環境寬鬆爲歐洲小型公司創造吸引前景，而歐洲小型公司表現落後於同類大型公司。考慮到貨幣政策有可能進一步寬鬆，增加了重新考慮配置中小型公司的理由。
從歷史上看，在利率下調期間，中小型股往往跑贏大市，原因是中小型公司更依賴銀行貸款而非在信貸市場籌集資金。因此，較低的利率可以爲這些公司帶來新的更佳投資機會，以增強其長期前景，而較低的利息支出可以在短期內提高盈利。此外，信貸環境寬鬆可能有助於擴大 2024 年全年持續的併購活動增長，從而有利於歐洲小型股市場。
投資歐洲就是投資全世界：MSCI 歐洲指數的收入分佈在地理上十分多元化，儘管當地的經濟及政治環境不明朗，但仍有很多有吸引力的歐洲公司，這些公司的收入來自全球各地。儘管如此，美國有可能對歐洲加徵關稅，仍然令人擔憂。美國是歐洲最大的貿易伙伴，關稅或許會對歐洲的需求產生負面衝擊，並重新引發通脹壓力，特別是如果關稅導致歐元兌美元貶值。然而，有初步跡象顯示，特朗普準備與中國及墨西哥就迫在眉睫的 25% 進口關稅進行談判，因此美國有望對歐洲採取比預期更溫和的立場。
圖 2：MSCI 歐洲指數 60% 的企業收入來自歐洲以外
