2025年內，張璐管理的永贏先進製造智選基金算是很受關注的基金。這主要和他管理的基金在2025年內及過去一年內都保持在業內領跑位置有關。

但他究竟怎麼做成功的?他怎麼看待上一階段業績?外界並不知曉。

3月18日，張璐罕見登上直播臺，詳細解讀了自己的產品管理思路，並對下階段市場的熱點演繹尤其是人形機器人的板塊走向發表最新看法。

他對未來機器人產業鏈的空間和發展有什麼期待?機器人產業鏈的機會在哪裏?什麼時候社會可以真正享受機器人的服務?下階段的投資計劃又是什麼?

由此解開神祕面紗?

核心觀點：

機器人板塊從2024年“9·24”到現在，行情演繹幅度超出大家預期。背後的核心變化是：第一、產業鏈“擴圈”;二、A股標的擴充;三，政策端更重視。

機器人大概率會是一個超級終端，人類歷史上規模最大的超級終端。

投資機器人的投資者往往會是兩個極端：一個極端是特別樂觀，覺得機器人明天就可以進入家庭幹活了;另一種極端是特別悲觀，覺得機器人一定不靠譜。但這兩個看法可能都不一定對。

對於機器人來講，投資邏輯有兩種不同層面的劃分：第一種劃分是把機器人分成硬件和軟件， 機器人硬件產業中的很多環節，減速器、絲槓、電機等，和電動車都是同根同源的。這也是如今很多機器人概念股，傳統主業都是汽車零配件的原因。

第二種劃分邏輯會把機器人分成上半身和下半身。上半身管上肢軀幹包括手部運動，其中，手部是非常重要，價值量比較大的環節，也是我們基金重點配置的環節。

具體到手部拆解的話，微型電機有不同方案，有空心杯電機、直流無刷(電機)、有槽無刷電機，還有腱繩、絲槓、齒輪箱，包括一些微型傳動機構。我們投資靈巧手，也需要深度研究。

我們看到很多機器人公司，從初創到最後破產或者出局。所以一定要關注某家公司是不是能夠解決好從0~1到1~10的問題。

對機器人來說，2025年最重要的關鍵字就是——量產。

文章採用第一人稱，部分內容有刪節。

行情超預期有“原因”

機器人板塊從2024年“924”到現在，不管是行情的演繹時間，還是個股的漲幅、行情演繹波及的幅度，都超出了大家的預期。我認爲背後有幾點核心的變化。

第一個變化，產業鏈在擴圈。2023年對機器人的關注度還沒這麼高，那個時候，機器人板塊真正能映射到A股或者產業鏈的國內外公司沒有很多，國外就是特斯拉，國內也只有少數的幾個公司。但是從2024年9月份以來，大量新玩家涌入了這個領域，國內外現在有數十家相關機器人產業的主機廠。這些玩家，有傳統的汽車行業的，有傳統的家用電器行業的，有傳統的互聯網巨頭，還有機械、電芯等行業的，各種資本涌入這個行業，都要做人形機器人的主機廠。

第二個變化，股票也在擴圈。以前因爲主機廠比較少，相應A股裏的標的也比較少。但是現在產業鏈多了，對應各自產業鏈相關的，不管是整機廠，還是下游的零部件，相應的股票數量都在擴充。

我們投資機器人比較早，從2023年開始，當時機器人板塊的核心標的只有幾十只，但最近幾個月應該擴充了非常多。很多公司都在主動擁抱機器人，不管是整機制造，還是相關應用開發，相關零部件配套。大量的公司納入了機器人板塊，機器人已經變成一個比較大的行業了。

第三個變化，政策端更重視。從2024年到現在，特別是最近，不管是政府，還是很多企業，都對機器人，包括具身智能產業鏈，特別重視，投入真金白銀的補貼，也有非常寬鬆的機器人招商引資配套政策。對於整個產業的支持，我們看到了真正的投入，包括從中央政府到各地政府，都有源源不斷的相關政策和支持。

2024年“924”以來這波機器人的行情，持續時間非常長，同時幅度非常大。

未來機器人的應用場景

我覺得未來，機器人會在幾個場景裏應用得非常廣泛。

第一個場景是工廠端。以後在工廠裏，比如汽車廠，機器人可以分揀電池、打螺絲;比如物流倉儲公司，可以搬運貨物;包括比較危險的化工、核電等領域，人形機器人，包括其他形態的機器狗等，一定會有很大的應用需要。

機器人可以替代人類做一些比較繁重且比較危險的工作，這點對社會的幫助很大。

第二個場景是家用端。比如做飯、洗衣服、照顧老人小孩，這些是我們非常需要機器人替代的場景。

以後我們下班回家就能夠更輕鬆，可能聽聽音樂，而機器人能幫我們做各種家務。這個場景想象起來就非常美好。

機器人3到5年後有望實現ToC場景

那麼機器人何時能夠走入家庭?

我覺得，機器人正式進入家庭，可能還得需要點時間。

在家庭端，有很多技術方面的問題需要解決。

第一個是自身運行的安全性。如果機器人和現在那樣稍微碰到點什麼就摔倒了，但它本身又承擔照顧老人、小孩這種弱勢羣體的任務，就不是成熟。

進入家庭後的機器人一定要非常可靠，具備高度的穩定性，而且要提前考慮好如果發生了碰撞等事故，要怎麼應對。

第二個是噪音問題。現在的機器人的電機技術和其他相關技術，噪音還是較大的。在家庭這種封閉環境，很多時候，需要一個比較安靜的氛圍。

所以機器人真正ToC還需要點時間，它一定要做到安靜的工作，能和家庭氛圍融爲一體。

第三個是要實現真正的通用職能。現在的機器人還很難做到完全的通用智能。還做不到人類一個語音指令，甚至一個眼神，就能知道我們想幹什麼，而且幫我們洗衣、做飯、倒垃圾。現在，離通用人工智能還有點距離。

我認爲解決了以上三個環節後，再解決了配套規則比如法律層面、安全性層面的問題後，To C會容易一點。我覺得還要3-5年的時間，能夠完全實現一些ToC場景。

機器人的投資邏輯

對於機器人來講，投資邏輯有兩種不同層面的劃分：第一種劃分是把機器人分成硬件和軟件，第二種劃分會把機器人分成上半身和下半身。爲什麼這麼分?

首先說上半身和下半身。機器人的下半身，主要起到的作用就是移動，類似於傳統電動車乾的事情。這也是爲什麼這麼多車企進入到了機器人領域，其實背後的邏輯就是，下半身主要起到移動的目的。

這一塊包括國內的宇樹，國外的像波士頓動力做得非常好。它們的移動能力，包括靈活性，唱歌跳舞，都做得非常好。這離不開國內相關硬件端的多年儲備，機器人和汽車產業鏈，不管硬件還是軟件，都高度相關。

硬件中的很多環節，減速器、絲槓、電機等，和電動車都是同根同源的。很多演繹到機器人邏輯的公司，傳統主業其實都是汽車零配件，這是一個很相似的地方。

現在很多要從A移動到C，還是需要一些操作。但如果真的要到達通用人工智能，一定要解決一個問題，類似於現在無人駕駛需要解決的問題——告訴機器人目的地後，要能夠自己執行導航、避障，穿梭辦公區域，經過各種臺階，包括坐電梯。

機器人的下半身主要解決的就是移動問題。同時，如果未來足夠智能，要解決的是完全無干預的類似純無人駕駛的自主規劃。

機器人的上半身有很多關鍵的東西。一方面是上肢軀幹，包括靈巧手。人形機器人相對於傳統形態的機器人最大的優勢，包括人類對於很多其他動物最大的優勢，其實在於手。之所以我們是人，能夠在萬物中有優勢，其實在於我們的手能夠採摘水果、搬運重物、打字工作。所以上半身裏面的手非常重要。

演繹到投資中，這也是爲什麼從去年到現在，很多靈巧手相關的標的，包括空心杯電機，微型絲槓、微型諧波(減速器)、腱繩等會有這麼好的表現。手一定是人形機器人最重要的部分，價值量比較高。

除此之外，剛纔說到要實現比如無障礙規劃導航、自主導航，大腦小腦的控制等目標，機器人偏軟件的東西也非常重要，包括大模型、運動控制、語音識別。很多我們看不到的，隱藏在機器人大腦或者芯片裏的軟件，也是投資領域慢慢需要重視的。

雖然現在A股裏還是硬件環節演繹的比較多，但是假以時日，我認爲大家一定會發現，制約機器人未來可能更重要的，還是智能化，真正有腦的機器人。機器人要能通用，纔是最重要的。

硬件關注1-10的解決能力

具體到我們基金配置的領域，首先按照鏈條來講。現在國內外有很多機器人產業鏈，比如國外的特斯拉、Figure AI，國內的宇樹、智元。

這樣的機器人整機廠有數十家，每個整機廠其實都有各自的產業鏈條，機器人主機廠很多還處於初創期，生產單臺機器人本身不難，但量產非常難。

過去兩年，我們看到很多機器人公司，從初創到最後破產或者出局。所以一定要關注某家公司是不是能夠解決好從0~1到1~10的問題，能夠妥善解決好問題的就是我們投資的一個方向。

第二點，根據當前的演繹趨勢，包括國內擅長的領域，還是偏硬件的環節。硬件領域是最早能夠實際帶來利潤，或者帶來公司基本面改善的環節。如果演繹到A股，就是偏硬件，比如剛纔提到的四肢關節裏會用到的減速器、電機、傳感器。這些是機器人每一個關節，不管是手、上肢和下肢，都會用到的零部件。還包括絲槓，包括連桿，各種不同技術方案，旋轉的關節，諧波減速器或是行星減速器。雖然有不同的技術方案，但是大家都繞不開幾個關鍵硬件，就是減速器、絲槓、傳感器、電機這四大環節。

除此之外，手部是剛纔提到非常重要，價值量比較大的環節;同時也是體現人形機器人自主化、智能化最強的環節，這也是產品重點配置的環節。

具體到手部拆解的話，微型電機有不同方案，有空心杯電機、直流無刷(電機)、有槽無刷電機，還有腱繩、絲槓、齒輪箱，包括一些微型傳動機構。我們投資靈巧手，也需要深度研究。

其次，偏軟件的環節雖然當前比較早，但也要慢慢開始做一些思考。比如說前段時間，大家看到一些機器人手接網球的視頻。這就需要動作捕捉，需要真人訓練。機器人和無人駕駛還不太一樣。無人駕駛可能多看看交通相關視頻，就能解決。但機器人除了A到C的移動以外，還需要手部、各種環節的配合，就需要人類做一些訓練，離不開動作捕捉相關產業鏈的投資。

另外，隨着機器人的慢慢成熟，應用端最近也有很多相關公司和投資的機會。各行各業都會慢慢地把機器人，包括機器狗，運用到工作生活裏。所以應用端也是這個產品重點關注的環節。

第三塊我們產品的投資策略，其實是用到基本面加量化的投資策略。基本面比較好理解，需要對上市公司做深度研究，比如現場調研，和專家、分析師的交流，和上市公司的交流，觀察公司管理層，包括公司的歷史的業績、稟賦、產品，是不是未來在機器人領域裏面能做好，是不是屬於核心機器人產業鏈的公司。這些是基本面比較關注的。

在量化端，可以對基本面做一個補充。對於機器人這種0-1的早期板塊，很多公司的收入、業績，其實並沒有很多機器人帶來的部分。量化工具，不管在選股層面，還是組合構建、風險控制，都是在產品層面、投資層面很好的補充。

給大家舉個例子，2024年“924”這波行情以來，看到最大的變化，是大家風險偏好的提升，資金的流入。以前成交金額還比較小，但是2024年“924”以來，成交金額有很大的放量。整體放量，對於科技板塊，像機器人領域，也有同步的放量。資金的持續流入，纔會讓板塊的活躍度、賺錢效應提升。

正因爲有資金驅動的邏輯，量化的很多工具，比如成交量、量價、資金流向、動量趨勢，有很好的選股作用。所以，我們會把基本面的深度研究，和量化的微觀分析做結合。在選股方面，我們既保留一定的確定性，同時保留一定的銳度，整體來講，這個組合長期能夠有比較有競爭力的表現。

板塊上游的突破一定會帶來機器人的突破

對於機器人的發展路程，剛纔也提到和電動車是高度同源的。所以機器人的智能化水平，也可以按照無人駕駛的層級來做劃分。比如，無人駕駛從l1到l5的劃分中，目前可能在l3到l4的中間位置，假以時日就能看到l4或者超過l4的無人駕駛車企產品。

在機器人領域，現在機器人的運動基本是實現了。但是智能化的各種交互，包括通用人工智能，按照l1到l5劃分，可能只能在 l1到l2之間，還有很長的路要走，大概相當於5年前、10年前的電動車。那個階段的車能實現的自動化最多就是高速公路上的定速巡航，和早期的無人駕駛功能。

所以，機器人最需要解決的就是， AI相關的技術爆發能夠給機器人帶來什麼?我印象很深，2023年5月剛做這個產品的時候，正好機器人開始有一波行情，一方面，和國外機器人公司，比如特斯拉的產品有關。第二個原因是當時Chatgpt剛推出，正因爲有了上游的變化和突破，大家纔會覺得利好於下游的終端，包括機器人、AI智能體眼鏡等。

所以，最近的國產大模型DeepSeek就是一種突破，對機器人是一個很好的事情，會降低機器人的訓練成本。以前機器人制約於大模型各方面都需要很強的算力，但是DeepSeek的技術方案對於算力沒有那麼依賴，更多通過算法來解決大模型的瓶頸。DeepSeek類似的國產大模型的推出，對人形機器人的整機廠是一個加速的過程，會讓很多初創公司少走一些彎路，更快地接上大模型，包括大腦小腦的運動控制，相關虛擬仿生、虛擬孿生的訓練，都會加速。板塊上游的突破一定會帶來機器人的突破。

2025年關鍵詞是量產

首先，機器人有可能是人類歷史上最大的終端之一。雖然現在不能確定它是最大的，但一定是之一，是人類歷史上的超級大終端。

我們的手機、汽車、PC可能是數億級或者幾十億級別的體量，機器人有可能會是一個百億級以上的超級大終端。可能我們有多少人，就會有多少的機器人、機器狗，甚至不僅僅是1:1的關係，可能是1:2甚至更大的比例。

這是第一個看法，機器人可能會是一個超級大終端，人類歷史上最大的終端。這個板塊的增速、投資機會都會非常大。

太長遠的發展趨勢不一定能看清，以未來三年舉個例子。根據馬斯克的最新預估，擎天柱未來3年的量產數量可能是每年10倍的增長，比如說今年1萬臺，明年10萬臺，2027年100萬臺。放眼所有行業，不管一級行業還是二級行業，都很難找到一個每年10倍以上的增速，同時是一個超級大終端的市場。這個板塊的投資機遇，我覺得不用擔心。

第二點，任何事物都不會是一帆風順的。投資機器人，或投資很多科技領域時，會有兩種極端。一種極端是特別樂觀，覺得機器人明天就可以進入家庭幹活了;另一種極端是特別悲觀，覺得機器人不一定靠譜，爲什麼需要人形機器人，傳統的工業機器臂，已經實現人類環節的大量替代了?或者是覺得人形機器人要很久以後才能發揮作用，當前不該炒。

我覺得這是兩種極端，我個人認爲，機器人板塊已經看到了非常大的變化，在今天直播的最開始，就分享了三個“924”以來的變化：產業鏈的擴圈，更多類似特斯拉的公司在做機器人;板塊標的的擴圈;政策端的持續加碼，不管是中央還是地方，都有大量真金白銀的政策。

同時，我們覺得2025年最大的變化的關鍵字，就是量產。2023年直播的時候，這個板塊還很初期，很多公司還停留在做PPT的階段，弄一個機器人 demo出來就能夠引起大家的關注。但是到了2025年，最大的關鍵字，一定是量產。再弄一個機器人視頻出來已經不關鍵了，大家看了各種酷炫的機器人，天上飛的地上跑的，審美已經提高了。

現在要比拼的是，誰能夠從做一臺機器人，到做出幾千到1萬臺機器人。這是今年，包括未來幾年的一個關鍵字。到了這個階段，投資端也要跟隨這種變化。屏幕前的觀衆，也要留心相關行業的變化。這個行業在高速發展、日新月異地變化。

十幾二十年前，我們也不會覺得智能手機會到每個人的生活裏面，把傳統的功能機，老手機完全替代掉。

5年前、10年前，我們也不會覺得電動車、智能車會慢慢取代油車。

這些變化其實都發生在不經意間，可能一夜之間滿大街都是電動車，滿大街智能手機。這兩年就要關注一個變化，是不是滿大街，或者說很多住宅、封閉場所，出現了大量的機器人、機器狗。如果大家觀察到了這種變化，產業鏈其實就慢慢到了破局點，相關的投資機會會非常豐厚。

本文轉載自“華爾街見聞”，智通財經編輯：蔣遠華。