智通財經APP獲悉，東吳基金陳偉斌近日表示，光模塊中長期看後面可能仍有估值上行空間，但最猛烈的“主升浪”階段也許已近尾聲。液冷這個相對小衆的行業，在未來兩年有可能複製光模塊的表現，成爲AI產業鏈中增速最快的板塊。能否抓住液冷的機會，或將是下一階段AI投資的“勝負手“。

陳偉斌認爲，當前市場對AI算力的定價，正陷入一種“刻舟求劍”式的認知錯誤。由於對2019-2021年新能源泡沫的“記憶效應”，市場患上了“成長股PTSD”，下意識地將AI這場技術革命的核心基礎設施，套用週期股的估值框架，僅給予十幾倍市盈率。

他認爲這可能是一種根本性的誤判，因爲英偉達指引的40%-50%年複合增速，按成長股邏輯，樂觀情況下可以匹配40-50倍估值。這道巨大的認知鴻溝，預示着未來AI算力的估值體系或將迎來顛覆性的重塑。

陳偉斌判斷明年AI服務器液冷的行業增速可能有500%，而光模塊可能在100%-150%，PCB在150%-200%。通過對比，液冷的增速斜率是最大的，因此它可能會成爲未來一年AI投資的勝負手。

陳偉斌認爲，現階段的AI服務器液冷，非常類似於2023年上半年的光模塊。要判斷它的週期，首先要理解它所處的生命週期階段。液冷目前處於萌芽期，明年可能將進入爆發期，未來幾年有望會是連續增長的態勢。這背後的核心邏輯是滲透率的快速提升。

去年，AI服務器液冷的滲透率基本爲0；到明年，海外NV鏈服務器的液冷滲透率可能將接近100%。ASIC產業鏈和國產算力鏈的滲透率也可能將逐步提升。一個行業在兩年內滲透率從0到接近100%，速度非常快。

整個AI產業在2030年前大概率都將保持增長。而AI服務器液冷同時受益於“滲透率提升”和“單機價值量提升”雙重邏輯，其增速可能會遠快於AI資本開支的整體增速。

因此，在未來幾年，它更多體現的可能是成長屬性，而非強週期屬性。2026年可能是它增速很快的一年(增速或達500%)，之後幾年增速可能會放緩至100%或大幾十，但依然有望保持高增長。

陳偉斌提到，唯一的風險是全球算力資本開支的整體下滑。如果出現這種情況，所有上游環節(GPU、HBM、光模塊、液冷等)的增速可能都會下降。

但即便如此，由於液冷還有從風冷到液冷的滲透率提升邏輯，它的下滑幅度可能會相對小一些。所以，陳偉斌稱，會密切跟蹤北美四大雲廠商的財報和資本開支計劃，這是重要的風向標。

對於創新藥領域，陳偉斌表示，新藥可能正處在一輪持續兩到三年的向上產業趨勢中。現在才走了兩三個季度，未來大概率還有一年到一年半的行情，無論從時間還是空間上看都足夠。這一輪趨勢的核心驅動力是中國創新藥企的“BD出海”(授權出海)，背後是海外跨國藥企(MNC)的核心大單品在未來三年面臨“專利懸崖”的集中到期。

作爲一個整體，中國創新藥企的在研管線實力正在不斷提升。在PD-1/VEGF和PD-1/IL-2這類雙抗賽道，中國就是全球最優的。在ADC賽道，中國企業也在加緊追趕。陳偉斌相信，未來的全球藥王大概率會從中國的這些企業中誕生。中間個別新藥的失敗，或只是擾動，可能並不會影響中國創新藥出海的宏大敘事和核心邏輯。

陳偉斌還表示，在市場狂熱時確實可能出現泡沫，但目前階段，創新藥還處在正常估值水平，沒有出現泡沫。與2019-2021年那一輪牛市中整個醫藥板塊誇張的估值相比，現在的情況完全不同。創新藥的估值，通常對國內業務用PS(市銷率)。對海外BD的授權收入，由於研發推廣費用由海外夥伴承擔，拿到的分成基本是利潤，所以可以用PE(市盈率)來估。

更關鍵的是，現在的估值模型會對這些在研管線根據其所處的臨牀階段打一個很大的折扣。比如一期臨牀的管線，折扣會打得很狠；三期臨牀的折扣就小一些。

展望後市，陳偉斌認爲，光模塊中長期看後面仍可能有估值上行空間，但最猛烈的“主升浪”階段或已結束，行情將大概率轉入橫盤震盪，以時間換空間來消化前期的巨大漲幅，消化完之後可能仍有估值上行空間。上游算力中，液冷有望接力，成爲AI投資的下一個勝負手。

而創新藥板塊在經歷了近兩個月的調整後，基本面邏輯依舊堅實。隨着9月份全球學術會議等催化劑的臨近，創新藥可能結束盤整，可能開啓下一輪主升浪，當前或是值得重點關注的戰略窗口期。