今年三季報，基金經理“小作文”誰比較出圈？

全文5000多字，沒買科技股就“絮叨”了500多字的陳金偉、牛市要不要買紅利的焦巍、反內卷的楊銳文，都頗具看點。

基金經理小作文在闡述運作策略和覆盤思路的同時，數千字長文中，精彩金句頻出：

三季度，市場呈現出“慢牛“的特徵，極少數科技龍頭負責“牛”，其他股票負責“慢”。

沒有任何一次基本面向下拐點和泡沫破裂是同步的，無法預測未來，每一次的泡沫都不一樣。

因沒有持有科技股，在這個階段大幅落後，但是也樂於見到科技股的大幅上漲，原因寫滿四條。

對反內捲髮出四大靈魂拷問：反內卷是否是反市場化？反內卷是否僅僅是供給端政策？反內卷是否一定要大幅去產能？反內卷是否等同於價格暴漲？

當工作久了，你可能發現，股票在某個階段的漲跌，甚至過去的成功或者挫折可能很大程度上是一個偶然。因此有可能會更相信價值，敬畏不確定性。

如果沒有未來的行業真的沒有未來，那麼有未來的行業也不會有未來，如果有未來的行業真的有未來，那麼沒有未來的行業也會有未來。

銀華基金經理焦巍三季報坦言，反思紅利策略表現不佳，與其鬱悶和道歉，不如對一個交易策略的長期有效性和短期時效性加以判斷。

同樣踏空了科技行情，他承認當前的科技發展處於重大變革的時刻，“市場週期的本質，不在於對新興事物的準確把握，而在於人類的遺忘。”

他反駁“牛市思維下，只要不買紅利和消費資產，賺錢就像呼吸一樣簡單”話術。市場是不是“牛市”，其實和投資關係不大。

景順長城的基金經理楊銳文則是抓住了科技牛市行情，但三季度基金表現一般，並持續面臨淨贖回壓力，今年以來的超額收益進一步被削弱。在市場情緒高漲階段，步伐可能顯得謹慎。

“過去三年，許多投資者未能實現盈利，這一直是我心頭沉重的負擔。每當夜深人靜，焦慮與不安常使我難以入眠。”楊銳文表示。

作爲管理較大規模資金的基金經理，楊銳文由衷希望更多持有人能夠理解，無法輕易跟隨市場熱點頻繁調倉。

陳金偉：因沒有持有科技股大幅落後，樂於見到科技股的大幅上漲

陳金偉管理的鵬華產業精選混合在三季度淨值增長13.9%，年內增長40.3%，排名在前35%。對於三季度的投資，他把50分給好公司，40分給低估值，10分給產業趨勢，選股策略爲“低估值成長”。

陳金偉表示在世界會越來越好、資本市場長期能夠反映企業內在價值的兩個假設之下，長期看，持有權益資產好於持有現金，除了極端情況下，很少做倉位擇時。

對於牛市，陳金偉這樣看，三季度，市場呈現出“慢牛“的特徵，極少數科技龍頭負責“牛”，其他股票負責“慢”。以滬深300爲例，整個三季度上漲約18%，但漲幅前10的股票貢獻了滬深300接近一半的收益，而這10只股票僅有一隻不屬於科技行業。

他也直言了新興產業與傳統行業的分化引起了一些爭論，也就是市場上討論火熱的“老登”與“小登”之爭。

關於未來是否可以預測？陳金偉表示，不算長的從業經歷來看，沒有任何一次基本面向下拐點和泡沫破裂是同步的，甚至前瞻指標都是無效的，僅僅可以解釋過去，無法預測未來，因爲每一次的泡沫都不一樣，每一次的泡沫僅僅會對下一次增加一個變量來解釋，但是下一次泡沫的破裂一定不是因爲這個相同的變量。

“年輕的時候接觸的事情很多可以把握和預測，因此容易產生股價的上漲是由我紮實的案頭分析、深入的實地調研，精準的盈利預測決定的想法。”陳金偉表示，“當工作久了，可能發現，股票在某個階段的漲跌，甚至過去的成功或者挫折可能很大程度上是一個偶然，這個時候就會發現其實未來可預測性沒那麼高，因此有可能會更相信價值，敬畏不確定性。”

關於科技股的行情，陳金偉坦言，因沒有持有科技股，在這個階段大幅落後，但是我們也樂於見到科技股的大幅上漲。

剖析沒有買入，陳金偉就用了500多字來論述樂見其漲原因，比如科技上漲，也會因爲這些產業的發展而在現實生活中受益；科技上漲有利於提振消費；少數股票的大幅上漲爲其他股票的上漲打開了空間；以及因同行超配科技股獲得了不錯的收益，整體跑贏指數，會提升整個主動權益行業的社會形象等。

對於反內卷，陳金偉認爲，市場上存在對反內卷的偏見，並提出四個靈魂拷問：

一是反內卷是否是反市場化？陳金偉認爲，內卷纔是反市場化。因爲市場化下效率低的產能會自發出清，而內卷根源是地方政府綁定企業擴張，對環保、勞動保障等方面無底線寬容，導致製造業全球領先但盈利低下。統一大市場是“通過市場化手段反內卷，實現資源更高效的配置”。

二是反內卷是否僅僅是供給端政策？他指出，反內卷不僅是供給端政策，同時是需求端政策。反內卷意味着要素的市場化改革，意味着勞動力要素、土地要素、資本要素等等回報率提升，這本身就是最直接的內需刺激政策。

三是反內卷是否一定要大幅去產能？對於很多行業，反內卷不一定要大幅去增量，控制增量的效果已經可以很好。

四是反內卷是否等同於價格暴漲？陳金偉表示，對於很多行業來說，龍頭和二三線公司的差距在過去幾年是在拉大的，在週期底部，龍頭有能接受的盈利水平，而二三線公司已經虧到現金流。“這一輪我們暫不期待價格的暴漲，所以我們認爲現階段只有行業龍頭公司具有較大空間，目前配置的主要是龍頭而非彈性品種。”他表示。

他還指出，當下投資者普遍不相信反內卷和促內需，只相信科技牛，而一個真正的長牛，尤其是科技股的長牛，最需要的恰恰是“反內卷”和“促內需”。

“如果沒有未來的行業真的沒有未來，那麼有未來的行業也不會有未來，如果有未來的行業真的有未來，那麼沒有未來的行業也會有未來。”陳金偉以一段看似拗口但有趣的話結束了5000多字的三季報觀點。

焦巍：是不是牛市，其實和投資關係不大

焦巍每年的季報也非常有看點，聚焦紅利投資，他在三季報坦言，反思紅利策略表現不佳，與其鬱悶和道歉，不如對一個交易策略的長期有效性和短期時效性加以判斷。

他反駁“牛市思維下，只要不買紅利和消費資產，賺錢就像呼吸一樣簡單”話術。他表示，這讓基金經理感覺到歷史永不重複，但總是押着相似的韻腳節拍上演。一個良好的“牛市”

需要較好的上市公司盈利支持，也不可能脫離估值的引力，把樹長到天上去。如果一味認爲在“牛市”環境下就可以脫離基本面而極度狂熱，2015年的教訓歷歷在目。

其次，他也對“由於居民存款餘額巨大而存在搬家可能，帶來估值瘋牛”這種論調保持

警惕。流動性會帶來短期的衝擊，但從來不是長期上漲的基石。市場是不是“牛市”，其實和我們的投資關係不大。

當前紅利表現承壓，他也拋出投資者同樣疑問的話題，即：紅利資產在“牛市”中過時了嗎？

他並不這樣認爲，紅利和價值投資之所以難以堅持，就是因爲其大道至簡。

“這就在於任何時候都需要保持理性的體系。投資對象必須商業模式簡單、估值便宜、現金流充沛而且有回報投資者的意願。這些簡單的選股思維在重大的技術變革時期，確實難以符合宏大敘事的需要，也畫不出陡峭的成長曲線，但也唯此原因不會被敘事裹挾，估值高高在上，給了守住安全邊界。“焦巍表示。

此外，他也表示，作爲踏空科技行情的基金管理人，承認當前的科技發展處於重大變革的時刻，也會在未來深深改變社會的構造和投資的結構。但重溫歷史，類似的機會每十年總會重現。市場週期的本質，不在於對新興事物的準確把握，而在於人類的遺忘。真正的挑戰，也不是在於能夠及時學習新知識，而是在於在下一次繁榮到來時，依然牢牢記住那些古老的教訓。

楊銳文：大規模基金必須摒棄追逐熱點的短期行爲

科技捕手，楊銳文坦言，三季度基金表現一般，今年以來的超額收益進一步被削弱。在市場情緒高漲階段，步伐可能顯得謹慎。

楊銳文話鋒一轉，他表示，這種謹慎源於對投資本質的堅守，選擇與那些真正具備長期生命力的企業爲伍。見證了投資組合中的企業從脆弱的“小樹苗”，最大的期望，是能繼續陪伴它們，直至成爲“參天大樹”。投資是一場與價值共創的長跑，選擇靜待花開。

同時，楊銳文提示人工智能、機器人出現局部泡沫化風險。在市場情緒亢奮、部分板塊交易擁擠度較高的階段，當下尤爲重視投資組合的風險管理。

“儘管市場整體估值仍處於合理區間，但人工智能與機器人等熱門賽道交易擁擠度已處於歷史高位，資金虹吸效應顯著，甚至已引發局部泡沫化風險。”他表示，當下的市場異常亢奮，但是，更需保持冷靜，理性看待市場熱度。科技產業的發展並非一蹴而就，它遵循着螺旋式上升的內在規律，常經歷從概念導入、技術成熟到商業化應用的週期性波動，過程中伴隨曲折與調整是常態。

此外，楊銳文持續強調對“反內卷”政策方向的看好。首先，過度“內卷”已對經濟健康構成威脅。它違背了市場經濟的正常規律，容易引發“劣幣驅逐良幣”的惡性循環。

楊銳文指出，需要明確的是，“反內卷”並非簡單供給側去產能，其核心目標不一定是推動價格普遍上漲，而是推動產業生態從“拼價格”向“拼價值”的系統性重構。

“過去三年，許多投資者未能實現盈利，這一直是心頭沉重的負擔。作爲管理較大規模資金的基金經理，我深知組合調整不易，龐大的規模使得短期交易成本高昂、靈活性受限，這決定了必須摒棄追逐熱點的短期行爲，轉而堅持長期投資視角。”楊銳文表示，由衷希望更多持有人能夠理解，無法輕易跟隨市場熱點頻繁調倉。

本文轉載自“財聯社”，智通財經編輯：劉家殷。