智通財經APP獲悉，上月，黃金及黃金相關股票出現大幅回調，市場紛紛猜測金價見頂，然而，施羅德投資資產管理資深投資組合經理（黃金與大宗商品）James Luke表示，若地緣政治或財政趨勢沒有顯著變化，預計投資組合中的黃金持倉（包括新興市場央行資產、投資者資產組合及家庭住戶儲備）將進一步提升。關鍵在於，推動金價上升的將是價格，而非購買量，這是由於環球股票和固定收益資產規模與可用黃金供應量之間的巨大失衡所致。

上月21日，金價單日下跌5.5%，成爲黃金歷史上十大單日跌幅之一。黃金相關股票當日亦大幅回調約9%。市場迅速將此視爲金價的頂峯，並將其與2011年的情況相提並論。2011年，金價於9月見頂後開始長達40%的跌幅。James Luke指出，目前的情況與2011年無法相比，相反，以下因素導致了近期金價的跌幅。

金價自8月底以來急速上漲，於短短數月內上漲超過30%，創下歷史上最快的每盎司1000美元漲幅紀錄，並吸引了投資者更廣泛的參與，這情況是過熱，但並非表明黃金市場已經見頂。另外，金價受白銀市場影響，由於倫敦白銀供應的短缺，銀價上漲推動了貴金屬市場的整體升勢。隨着白銀供應開始恢復，銀價已回落至每盎司50美元以下。此外，自2025年10月1日美國政府停擺以來，美國經濟數據缺乏加劇了市場不確定性。

Luke認爲，黃金市場目前經歷的是多年度牛市中的一次正常調整。與以往的黃金牛市相比，相信這一輪牛市在潛在的貨幣需求廣度和深度方面是無法比擬的。若將這輪牛市比作黃金市場的“頂峯”，或許已經踏入山脈，但距離登頂仍有很長的路要走。這是一個大膽的觀點，因此要不斷檢視和測試這一假設。

關於推動黃金需求的長期財政與地緣政治趨勢是否已經解決並建立“新常態”的問題，Luke指出，“地緣政治趨勢”涵蓋了國際秩序中由單極向多極化的轉變。“財政趨勢”則包括很多主要經濟體不斷上升的債務與財政赤字，以及向財政主導的政策轉變，這些趨勢尚未解決。這些宏觀趨勢的不確定性對對衝需求產生了深遠影響。

此外，地緣政治與財政兩大因素具有自我強化的特徵。例如，當產業供應鏈重組的規模愈來愈大時，財政空間已經極爲有限。就貨幣而言，這些趨勢對美元本身的威脅較小，但對整個法定貨幣體系的穩定性構成更大的挑戰。雖然並非所有人都認同上述觀點，但那些與此觀點一致的投資者應該保持耐心，繼續堅守黃金配置。

Luke指，涌向黃金市場以對衝這些長期風險的資金規模，未有耗盡需求潛力。“資金規模”可界定爲來自各國央行、環球投資資金池/規模及家庭住戶的需求。儘管2025年至今黃金價格大幅上漲，新興市場央行的黃金儲備佔總儲備的比重僅爲12%。相比之下，發達市場央行的黃金儲備比例超過45%。調查顯示，黃金需求正在持續擴大，若金價下跌，預計將會有顯著的入市行動支撐。

根據官方數據，中國人民銀行的黃金儲備佔比僅爲7%。鑑於長期策略性原因，中國當局的需求並未耗盡。中國家庭住戶仍將黃金視爲未來12個月的首選投資資產類別，目前中國家庭住戶在商業銀行的存款總額爲23萬億美元。印度和日本等的黃金需求即使在高價位時仍保持強勁。根據金條銀行的反饋，印度客戶近期支付的溢價達到了自2013年金價大幅回調以來的最高水平。同時，日本對大型金條的需求亦顯著上升。

另外，以盎司計算，西方市場的黃金ETF持倉量仍低於2020年的高峯，即使其名義上的價值自2020年以來已迅速上升。機構投資者對黃金的配置參差不齊。施羅德投資的多元資產團隊已經是其中較大比例的持有者，但許多投資者仍未配置黃金。一些大型機構建議的配置比例若在短期內實現，金價將需要顯著上升。