興業證券發佈研報稱，股票方面，25Q4險資連續7個季度增持，但加倉斜率較前三季度有所放緩。25Q4險資持有股票比例較25Q3小幅提升0.1pct至10.1%，已連續7個季度增配股票，顯示出持續性的權益資產增配趨勢，估算加倉規模達706億元。不過，經歷此前大幅、集中增配後，保險權益資產配置比例已處於歷史較高水平，因此25Q4險資對於股票的配置比例和加倉規模較前三季度均有所放緩。 興業證券主要觀點如下： 近期，金監局披露去年四季度險資資金運用餘額情況。大類資產方面，25Q4險資持有債券和股票的比例小幅提升，持有基金和長期股權的比例下滑。25Q4險資持有存款、債券和股票比例提升，分別環比變動+0.3pct/+0.1pct/+0.1pct;持有基金和長期股權的比例下降，分別變動-0.2pct/-0.3pct。 權益資產方面，25Q4險資持有股票+基金的比例小幅下滑，主因基金持有規模有所回落。25Q4險資持有權益資產(股票+基金)的比例由25Q3的15.49%小幅下滑至15.38%，其中持有股票規模穩步提升，持有基金規模有所回落，反映出近年來險資參與權益投資的方式正逐步由委外轉向直投。 股票方面，25Q4險資連續7個季度增持，但加倉斜率較前三季度有所放緩。25Q4險資持有股票比例較25Q3小幅提升0.1pct至10.1%，已連續7個季度增配股票，顯示出持續性的權益資產增配趨勢，估算加倉規模達706億元。不過，經歷此前大幅、集中增配後，保險權益資產配置比例已處於歷史較高水平，因此25Q4險資對於股票的配置比例和加倉規模較前三季度均有所放緩。 政策支撐疊加負債端驅動下，保險資金2026年大概率仍將延續增配權益資產的趨勢，成爲市場的主要增量之一。並且在考慮到保險銷售年初開門紅的特徵，節奏上險資全年增配股票時間或將前置。按照預測2026年新增保費的30%進行計算，險資全年預計將爲市場帶來接近1.2萬億元增量資金，但考慮到當前市場估值水平與紅利資產的連續三年上漲，險資增配股票時或將配置估值相對低位的左側性價比資產。此外，按照新增保費的分佈來看，2010年以來平均41%的新增保費集中在一季度，考慮到25年以來保費增速與險資增量入市規模關聯性顯著提升，年初有望是險資全年配置權益資產的重要時間窗口。 風險提示 模型測算誤差，政策低於預期，權益市場波動，利率中樞快速上行等。