中金公司發佈研究報告稱，2026年一季度，A股市場先揚後抑。年初交投較爲活躍，滬指突破4100點續創10年新高;但3月受美伊衝突反覆、全球資產價格波動等因素擾動，投資者風險偏好快速回落。主動偏股型基金重倉前100公司重倉市值佔比由58.8%降至55.4%，重倉前50市值佔比由46.7%降至42.8%。倉位方面，加倉通信、化工及電力設備等行業，減倉電子及有色金屬。 中金公司主要觀點如下： 公募基金一季度倉位變動：股票整體倉位略有下降，其中A股倉位上升，港股倉位下降較多 2026年一季度，A股市場先揚後抑。年初交投較爲活躍，滬指突破4100點續創10年新高;但3月受美伊衝突反覆、全球資產價格波動等因素擾動，投資者風險偏好快速回落。一季度上證指數收跌1.9%;中小盤相對錶現較好，中證1000和中證2000分別微漲0.3%和1.2%;大盤藍籌承壓，上證50和滬深300分別下跌6.8%和3.9%;科創50同樣跌超6%，創業板指小幅下跌0.6%;紅利風格表現亮眼，紅利指數上漲6.7%。在此背景下，主動偏股型公募基金單季度收益率中位數爲-1.2%，較上季度跌幅小幅收斂。 公募基金資產規模略降，權益資產佔比下降，債券資產佔比回升。公募基金資產規模結束連續三個季度的擴張，一季度資產總值由上季度的39.5萬億元略降至39.3萬億元。其中，股票資產規模下降1萬億元至8.1萬億元左右，股票佔資產總值的比重較上季度下降2.4個百分點至20.5%;債券資產佔比較上季度上升0.3個百分點至53.7%;現金資產佔比繼續上升1.7個百分點，連續第五個季度上升。 主動偏股型基金規模降低，但A股倉位繼續上升;新發基金規模上漲，存量淨贖回規模下降。主動偏股型基金方面，資產總值較上季度小幅回落至不足3萬億元;股票資產規模略降至2.6萬億元，倉位下降0.9個百分點至86.1%;A股倉位由上季度的72.3%繼續上升至73.9%，但仍處於近10年較低水平。從資金供給來看，我們通過基金份額和區間淨值數據估算，一季度主動偏股型基金淨贖回規模較上季度下降，至545億元。新成立基金方面，新發主動偏股型基金116.3億份，較上季度大幅提升102.8%，連續四個季度擴張;股票型ETF基金髮行份額258.6億份，較上季度提升27.1%。港股方面，一季度恆生指數和恆生科技指數分別下跌3.3%和15.7%，可投資港股的主動偏股型基金的港股配置比例繼續下降4.8個百分點至19.6%。 重倉股配置特徵：龍頭持股集中度下降;通信、化工及電力設備加倉，電子和有色金屬減倉 1) 龍頭公司持股集中度下降。主動偏股型基金重倉前100公司重倉市值佔比由58.8%降至55.4%，重倉前50市值佔比由46.7%降至42.8%。從一季度重倉持股的變動看，恆通光電和中天科技持倉規模上升較多，寒武紀和紫金礦業持倉規模下降較多;港股的長飛光纖光纜和中國海洋石油加倉較多，騰訊控股和阿里巴巴減倉較多。 2) 創業板和科創板倉位上升，主板倉位下降。主板一季度重倉倉位由上季度的58.2%降至57.7%，低配約12.2個百分點。成長風格配置倉位提升，創業板和科創板倉位分別提升0.4和0.2個百分點至25.2%和16.9%，分別超配約5.5和7.1個百分點;北交所倉位較上季度下降0.1個百分點。 3) 加倉通信、化工及電力設備等行業，減倉電子及有色金屬。加倉行業方面，偏AI產業鏈硬件端的通信行業獲加倉最多，倉位上升2.1個百分點，細分行業中，通信設備倉位上升較多;地緣衝突下，受益於能源漲價、供給替代與國內出口份額提升的基礎化工、電力設備、石油石化和煤炭也分別獲加倉1.1、1、0.6和0.3個百分點;此前調整較充分、近期積極催化較多的生物醫藥本季度獲加倉0.5個百分點;其他板塊如交通運輸、銀行、建築材料和公用事業也分別獲加倉0.3、0.3、0.2和0.1個百分點。減倉行業方面，前期漲幅較高、獲加倉較多的電子和有色金屬，本季度分別減倉1.8和1.3個百分點;業績兌現預期偏弱的傳媒和計算機倉位繼續下降0.3和0.2個百分點;傳統消費板塊倉位繼續下行，家用電器和食品飲料分別減倉0.7和0.2個百分點;偏中游製造板塊的汽車和非銀金融行業減倉1和0.9個百分點。 4) 賽道方面，通信設備加倉明顯;消費電子減倉較多。中金梳理的半導體、消費電子、通信設備、機器人、創新藥、電池、軍工和酒類等賽道，覆蓋約400家上市公司，公募重倉持股比例較上季度有所下降。其中，通信設備、創新藥和新能源車產業鏈倉位分別上升1.4、0.4、和0.4個百分點;消費電子、光伏風電、軍工、機器人、酒和半導體倉位分別下降3.8、0.4、0.2、0.2、0.2和0.1個百分點。 公募ETF基金：資產規模有所收縮，股票型ETF資產總值2.9萬億元 公募ETF資產總值由上季度的7.1萬億元下降至6.1萬億元，其中股票資產佔比由65%降至59.3%。股票型ETF資產總值2.9萬億元，較上季度降低0.9萬億元，與主動偏股型基金差距縮小。其中，寬基指數ETF資產總值1.4萬億元，較上季度降低1.2萬億元;主題指數ETF規模則提升至接近1萬億元，化工、電網設備、半導體材料設備等主題資金流入較多。 下一階段操作建議：從公募持倉來看，股票持倉佔比繼續回落，但A股倉位上升;債券持倉佔比連續第五個季度上升。結構上，自身景氣度較高的通信行業，以及受益於能源漲價的化工、電力設備、石油石化和煤炭等行業獲加倉明顯;前期漲幅較高的電子和有色金屬行業本季度倉位回落較多，傳統消費板塊倉位繼續下降。 配置方面，近期建議關注幾條主線：1)景氣成長：當前AI處於新技術迭代與應用落地的關鍵階段，產業趨勢持續支持需求增長，關注直接受益於AI技術落地的光通信，以及同時受益於能源安全與產業鏈安全的電池、儲能等。2)週期資源型：綜合考慮產能週期位置，關注供需格局支撐漲價及業績確定性的細分領域，如電網、化工等。3)高股息：在市場風險偏好尚未完全回升的階段，高股息板塊具備相對收益優勢，但全年來看或呈現階段性、結構性表現，需重點關注現金流穩定性與股息率匹配。