前言：基金2023年年報已經披露完畢，興業證券摘選了全市場主動偏股型基金的百億基金經理年報核心觀點，彙總整理成近期市場較爲關注的十個問題，一探百億基金經理們對於2024年市場以及熱門行業投資機會的看法，供投資者參考。 一、如何判斷2024年投資機會？ 謝治宇(興證全球基金)：展望 2024 年，經濟上政策仍以穩爲主。資本市場在經歷了 2024 年年初的震盪下行後，逐步企穩回升的概率更高。從市場風格看低估值高分紅和 AI 板塊年初關注度高；從細分板塊看，AI 和半導體、通信、計算機板塊新技術隨着我國中高端製造業國際化能力逐步體現，電子、汽車、機械、新能源等領域產品近幾年出口總量不斷新高，龍頭上市公司產品的全球份額提升。而國內我們會在考慮風險的前提下對各領域進展做持續的跟蹤，希望持續挖掘技術變革加速或子行業景氣度好轉的投資機會。 內容來源：《興全合宜靈活配置混合型證券投資基金(LOF)2023年年度報告》(20240329) 周海棟(華商基金)：展望2024年，國內經濟或仍處於相對低位區域，受到地產影響，目前市場預期仍未達成一致，但由於積極的財政政策，復甦仍可能將是全年主基調。國際環境也呈現較大的不確定性，美聯儲降息的節奏以及經濟放緩的程度仍存在分歧，但總體流動性邊際變化是往有利方向發展。因此總體來看，2024年市場相對去年應該有較好的表現基礎。內容來源：《華商新趨勢優選靈活配置混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 劉彥春(景順長城基金)：從近期春節假期數據看，當前居民部門消費傾向仍然處於偏低水平。旅遊人次大幅增長，但旅遊收入基本持平，與最近幾年人均可支配收入增長數據對比，居民消費信心仍然不足。房地產行業繼續維持弱勢，結合前期公佈的金融和通脹數據看，宏觀經濟尚未出現明顯改善。我們始終認爲，增長和轉型並不矛盾，發展才能更加安全。我國過去多年的快速發展積累了一定的問題和風險，現階段集中處理問題、化解風險很有必要。整固是爲了更好的發展，我們的經濟發展目標對質量和速度都有要求。從2023年下半年至今，穩增長政策陸續出臺，力度持續加大。增發萬億國債已經落地、PSL放量5000億、1月社融數據超預期、一線城市限購漸次放開、超預期下調5年期LPR利率，政策穩增長目標明確。利率下調有助於地產銷售逐步走穩，爲即將到來的3-4月銷售旺季蓄勢。貨幣與財政政策持續發力，政策累積效應有望逐步顯現，3月開工季數據比較關鍵，如果能有良好的數據表現，意味着經濟內生動力開始恢復，正向循環有望形成。2023年至今，權益市場價格波動主要來自基本面預期和風險偏好的雙重調整。市場大概率低估了我國的政策調整空間以及長期發展潛力。轉型發展的道路不會一帆風順，風險化解過程也會帶來短期陣痛，但調整隻是暫時的，經濟總會重現繁榮，我們對我國經濟和資本市場的發展前景充滿信心。 內容來源：《景順長城新興成長混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 蕭楠(易方達基金)：2023年底，市場的悲觀情緒似乎達到了一個極點。誠然，價格水平持續回落，對消費者和投資者的預期都是極大的傷害，這種預期不被及時終結，就很難產生有效反轉力量，預期持續地越久，逆轉預期的代價就越大，對實體經濟如此，對資本市場亦是如此。但無論是歷史經驗，還是我們的切身經歷，都告訴我們，一味地沿着慣性線性外推，往往錯過了投資中最關鍵的階段。實際上無論是政策面還是宏觀面，很多積極的信號正在累積，我們不會讓情緒遮蔽眼睛，相反，我們持有的公司基本面越紮實，我們就越不會恐慌。 內容來源：《易方達消費行業股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 胡昕煒(匯添富基金)：展望2024年，中國宏觀經濟依然是挑戰與機遇並存。一是房地產市場的調整預計仍將持續，其次是各經濟主體的信心依然不高，也會在某種程度上影響經濟增長。但我們也要看到，中國經濟仍然具備較大發展潛力，同時，政府在促進經濟發展、促進各經濟主體信心回升等方面有一系列措施推出或即將推出，這都將夯實中國經濟的底部，助力經濟企穩向上。就資本市場而言，可能會較2023年有所改善。一方面，市場本身經歷了較長時間的調整，很多公司的估值、市值都有所降低。另一方面，海外主要經濟體的通脹有望逐步回落，進入降息週期，對全球資本市場的負面影響也會邊際遞減。一旦市場對中國經濟增長的預期開始正向變化，中國資本市場將會有所表現。 內容來源：《匯添富消費行業混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 喬遷(興證全球基金)：展望2024年，全球地緣政治、政策面變化以及由此帶來的經濟復甦程度和產業各變量間的互動效應是我們對宏觀面關注的核心。當前整體經濟狀態和市場預期普遍處於偏底部區域，我們認爲隨着相應政策的推出，產業對經濟預期修復，有望帶動各環節需求側拉動的量價回升至合理中樞水平。另一方面，科技創新帶來新市場和新需求，未來會有量變到質變的過程，相關產業鏈持續孕育着投資機會。 內容來源：《興全商業模式優選混合型證券投資基金(LOF)2023年年度報告》(20240329) 董理(興證全球基金)：展望2024年，經濟穩中向好的態勢不會變，但我們不能忽視的是經濟穩中向好的過程中也有不少新的困難和挑戰，如國內需求不足、重點領域風險隱患較多、外部環境複雜嚴峻等。2023年12月的經濟工作會議也關注到了這些問題，並且提出了一系列應對措施，包括着力擴大國內需求、深化重點領域改革、堅持有效防範化解重點領域風險等，而2024年初的降準、降息政策也讓我們看到了政府穩增長，呵護經濟發展的決心，我們相信2024年穩增長政策仍有望加碼，國內經濟穩中向好的勢頭有望延續。當前資本市場的估值處於歷史中樞偏下區域，一方面是近期流動性問題導致的市場風險偏好回落，另一方面則是因爲投資者對於未來經濟運行面臨新的困難和挑戰的擔憂，悲觀預期有所加重。但我們看到近期無論是經濟層面還是資本市場，各類呵護政策頻出，流動性問題有效解決，市場風險偏好修復，當前市場整體下行風險相對有限，我們看好資本市場的投資機會。我們看好估值回調到位、性價比較高、且具備遠期發展空間的科技板塊，穩增長政策加碼帶來對經濟悲觀預期緩解的順週期板塊，以及國內經濟高質量發展過程中，符合國家戰略發展方向、且有望成爲穩增長抓手、同時具備競爭格局改善、較高股息率的細分領域。 內容來源：《興全趨勢投資混合型證券投資基金(LOF)2023年年度報告》(20240329) 楊銳文(景順長城基金基金)：2023年四季度的市場情緒進入冰點，市場資金主動規避基金重倉股，流向微盤股與低波紅利股，這對成長型的個股帶來了明顯的衝擊，半導體的估值再次殺至歷史最低位附近。當下的市場悲觀氣氛瀰漫，但是，我依舊保持樂觀的態度。展望2024年，市場情緒已然冰點，極低預期很難遭遇更弱的現實，假若現實比預期稍強一些，市場的戴維斯雙擊很有可能就到來；尤其是半導體下游很大程度和海外經濟正相關，隨着美國降息，復甦的概率會更高。國內的現實也很難更差，我們四季度調研了不少企業，大部分企業對2024年的展望都偏謹慎，均採取了各種降本增效的措施，這和2023年初的積極和擴張的展望完全相反。這些企業都在做最保守的預測，哪怕今年收入不增長，它們依靠降本增效也都能實現利潤的高增長。如果收入稍微超出預期，多出來的毛利幾乎都是淨利潤。大部分企業更加註重經營風險，更爲重視回收現金流，採取了更加謹慎的銷售策略，大幅收緊了應收賬款政策。過去的粗獷式增長突然變得越來越精細化，這些企業的自由現金流從去年開始反倒出現了明顯的改善，企業的真實價值反而是提升的。 內容來源：《景順長城電子信息產業股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 丘棟榮(中庚基金)：傳統債務模式和全球化模式均受到挑戰，適應、韌性、突破是不同維度的阿爾法，國家、企業、個人均會持續調整以儘可能達到更好的狀態。雖然市場被諸多線性外推的長期敘事籠罩，但化解地產、地方債務風險的減法已啓動多年，實際風險正在消解；而生產力提升、突破卡脖子的加法正持續推進，可複用的研發、技術，更靈活的產能佈局、營銷模式等，未來仍有機會再入佳境並走向全球。“艱難困苦，玉汝於成”，我們應該更客觀、理性、能動地看待這一切的變化，也更應在當前熊市底部，積極關注那些率先走出低谷的行業和公司，敏銳地捕捉那些未來的美好。展望2024年，內外不確定預期有部分落定，內部供需修正和外部壓力緩釋的概率更高，宏觀層面主要關注三個方面：1、財政的可靠性提升，供需矛盾消退，適度通脹迴歸，則經濟有望從企穩到增長；2、貨幣工具啓動、降息週期開啓和重點風險一定程度出清後，經濟常態轉至正向循環，消費、投資信心將有明顯恢復；3、美國加息週期結束，庫存轉向回補，產能構建興起，全球製造業週期有望迎來回升，中國經濟將受益於此。 內容來源：《中庚價值領航-中庚價值領航混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240322) 傅鵬博(睿遠基金)：宏觀經濟方面，年初以來，已經出臺的重要政策有支持設備更新和降低物流成本，而近期市場重點關注是兩會召開及具體政策的推出。春節後的數據和體感尚不能證明經濟增長已經放緩了下滑的趨勢，而地產銷售的修復，消費服務業的恢復，以及出口的變化，依舊是重要跟蹤變量。海外方面，美聯儲確認了加息終點，但利率開始下降的時點以及今明兩年的下降幅度，依舊充滿懸念，取決於進展中的數據。證券市場方面，2024年1月的社融數據出現新跡象，即M1超預期。M1是經濟週期和市場走勢常用的領先指標，數據超預期可能包含春節因素，或廣義財政和信貸投放的發力，後者利好經濟運行和資本市場，當然我們需要繼續觀察後期數據。2023年中以來，各項呵護市場的政策頻繁出臺，監管部門快速回應市場訴求，採取相應措施。近期，證監會主席提出完善資本市場法治，加強法律保障。相比過去兩年，這些積極信號或增添了對今年市場“興”的期許。 內容來源：《睿遠成長價值混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240327) 譚麗(嘉實基金)：我們判斷宏觀經濟需要一定程度的逆週期調節，以擺脫通縮的經濟環境，2024年經濟有希望進入補庫存週期，雖然開啓新的投資週期還需要一定時間。目前房地產投資以及房屋銷售都處於極度低迷的狀態，我們認爲地產的宏觀調控政策有一定的轉向，進入金融週期的後半場，地產行業的功能也將被重新定義，但住房作爲美好生活以及財富聚積的載體，能夠將超額儲蓄調動起來，有助於實現消費和投資的良性循環。2024年隨着經濟觸底復甦的前景逐步明朗，A股市場也會逐步企穩，A、H股市場的估值均處於非常低的狀態，向上風險要遠大於向下風險，在估值保護下，我們認爲對2024年中國權益市場的收益率預期可以樂觀一些。但我們也認識到，各行業處於不同的產能週期，供需格局並不完全相同，總體講中下游產業的產能有所過剩，經濟的全面復甦還需要一個較長的過程，權益市場仍會以結構性機會爲主。 內容來源：《嘉實價值精選股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240328) 鄭澄然(廣發基金)：2024年，中國經濟有望溫和修復。總量方面，近期地方兩會陸續召開，各地目標確立較爲積極，年內經濟增長訴求較強。海外方面，美國經濟大概率會實現“軟着陸”，通脹趨於回落，降息週期開啓，外部環境相對有利。國內方面，經濟修復動能仍存，隨着疫後“疤痕效應”逐步消退，居民儲蓄意願回落，消費傾向有望回升；地產投資鏈在過去幾年已經顯着調整，參考海外經驗，地產銷售、投資佔GDP的比例均已經接近底部區間；基建和製造業投資在經濟訴求較強的年份預計會維持韌性；出口在優勢產業提升全球競爭力、美國補庫週期拉動的背景下有望繼續改善。更重要的是，中央經濟工作會議要求以進促穩、先立後破，對應政策基調仍然積極，穩增長政策或將加碼。後續貨幣政策大概率將延續寬鬆，財政政策也可能加碼穩增長，特別國債、PSL有望續發，保障性住房、城中村改造和“平急兩用”基建“三大工程”將成爲主要抓手。金融監管機構近期也在持續釋放穩定資本市場的積極信號，監管環境趨好。預計全年GDP在基數影響下呈現前低後高，全年經濟溫和修復值得期待。中國有超大規模的市場優勢和內需潛力，有完整的產業鏈及穩定的供應鏈，全球產業競爭力持續增強，我們對中國長期經濟轉型和產業升級充滿信心。展望2024年，市場在經歷了三年的回調之後，大部分行業和個股都已經進入到估值低、機構低、股價位置低的三低階段；只要行業或者公司基本面發生邊際向好的細微變化，很多公司的估值將修復到正常水平，股價可能就會有不錯的上漲空間。 內容來源：《廣發高端製造股票型發起式證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 張金濤(嘉實基金)：我們認爲市場能否走好的核心並不是經濟增速，而是重視股東回報和長期穩定的政策預期。前者決定了每股收益和股息率，後者則決定了估值水平。如果上市公司能更加重視股東回報，而不是盲目追求規模，則股票市場的表現有機會越來越好。跟2023年不同的是，當前投資者對市場預期沒有那麼樂觀，而我們對整體市場並不悲觀，在當前較低的估值水平下，也會有較多的結構性機會。如果通縮預期得到扭轉，無論A股還是港股市場都可能會有較好的表現。 內容來源：《嘉實港股優勢混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240328) 趙楓(睿遠基金)：過去一年新能源行業供求關係的急劇惡化使得“內卷”帶來的產能供給過剩成爲市場的關注點。內卷本質上是一種成本競爭，反映了一方面在產權保護和尊重上可能有所缺失，另一方面企業缺乏創新和差異化，導致成本成爲中國企業最主要的競爭手段。成本很大程度上是由規模來決定的，因此我們會看到有些企業幾乎是不顧一切地通過擴張規模來獲取成本上的競爭優勢，以期能夠在殘酷的競爭中生存下來，由此不可避免地在大多數行業出現明顯的供給非理性擴張的情況。除了企業自身的擴張衝動，地方政府的行爲也是產能快速增長一個重要推動力。現有體制中，相當多的資源集中在地方政府手中，過往地方政府的考覈是一種類錦標賽的機制，在業績考覈的壓力下，地方政府不僅自身有很大的投資衝動，也會通過招商引資和各種補貼政策推動企業加大投資，尤其在資產較重和GDP貢獻較大的行業，地方政府的推動作用更加明顯。但是，這種情況在過去兩年發生了較大的變化。基於對未來經濟的謹慎預期，相當多的企業大幅調整未來的投資計劃；出於競爭壓力，過去兩年退出的中小企業和老舊產能也在增加。同時，地方政府受制於財政壓力，對企業投資的支持能力也大幅下降，間接提高企業投資成本，抑制企業投資衝動。由於產能形成需要一定週期，我們可以預期在未來幾年很多行業的供給增長會明顯放緩甚至有所收縮。從需求角度看，伴隨經濟增長和可支配收入增速的下降，需求增速放緩是無法迴避的問題，投資者也很容易由此得出比較悲觀的結論。當一國產業無法升級到更高的級別時，現有產業將面臨全球其他同等收入水平的國家的競爭，因此勞動力收入無法持續上升，導致人均收入趨於見頂。中國當前正處於產業結構的調整過程中，傳統產業競爭力下降和產業升級同時發生。在這個過程中，勞動力匹配會出現結構性失衡，收入差距拉大，總體收入水平增長放緩。但是，跟步入中等收入陷阱國家不同的是，中國產業仍在升級過程中，這點從出口結構的變化可以清晰地看到，這也意味着勞動力收入及其消費能力仍在提升。即使考慮到長期的人口下降趨勢，私人消費在總量上仍可能在相當長一段時間保持穩定。結合對供給和需求的思考，市場現在對供給過剩和需求收縮兩方面的預期可能會過於悲觀，如果需求相對穩定而供給以更快的速度調整，未來一些龍頭企業的盈利增速可能會明顯快於收入增速，使得當前估值水平的隱含回報具備較好的吸引力。 內容來源：《睿遠均衡價值三年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240327) 二、如何看待紅利投資機會？ 勞傑男(匯添富基金)：低估值高股息資產仍是值得重點挖掘的方向，尋找盈利能力穩定且可持續，儘管增長速度不快，但有潛在提高分紅、進一步完善公司治理、或者資產整合的個股，潛在估值提升的邏輯是存在的。儘管過去三年，紅利類資產總體已取得較好的超額收益，但其中優質的公司估值仍相對低估，反而更要提防錯過趨勢上漲機會的風險。 內容來源：《匯添富價值精選混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 傅鵬博(睿遠基金)：運營商及高股息率公司2022-2023年的市場表現反映了市場在動盪不確定的環境中尋找“相對安全”資產的迫切性。剔除週期波動明顯的行業，這些公司能夠產生持續穩定的經營性現金流，平衡利潤在企業發展和股東分紅中的分配。在利率中樞向下引導過程中，這類標的配置是需要我們直視和相機選擇。 內容來源：《睿遠成長價值混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240327) 楊金金(交銀Schroders global基金)：如果說過去幾年市場的關鍵詞是景氣度的話，未來市場的關鍵詞很有可能是“股東回報”，在景氣高增長範圍越來越縮窄的現在，過去一年如公用事業、煤炭等紅利行情很有可能只是預演，從國外經驗來看，任何一個需求穩定，格局穩定的行業，都可能通過加大股東回報實現股東收益的持續提升；而經過2023年很多行業的產能過剩格局已經逐步來到底部，首先格局改善和資本開支意願下滑就能帶來業績的回升，同時如果注重股東回報，則有望從eps和估值兩個維度都帶來向上的彈性。 內容來源：《交銀Schroders global趨勢優先混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 王斌(華安基金)：紅利策略是當前市場比較關注的一類策略。在關注這類策略時，應該避免“刻舟求劍”的狀態，應避免靜態地把股息率高低作爲選行業和選公司主要依據的方法論。我們應該根據對行業和公司未來盈利的判斷和分紅比例的變化，動態地去篩選優質的高股息的公司。 內容來源：《華安安信消費服務混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240327) 王克玉(泓德基金)：過去一年多市場對成長類和紅利類資產的認知發生了很大的轉變，目前紅利類資產已經成爲市場的關注焦點。但是在目前接近一致性認知的情況下，我們需要辨別在分紅收益率已經從高收益率下降到中低收益率的情況下，行業盈利狀況可能變化帶來的風險。 內容來源：《泓德瑞興三年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240328) 三、如何看待資源品投資機會？ 韓創(大成基金)：首先是供給有約束的資源品。這幾年國內經濟處於轉型升級階段，海外經濟看起來也充滿動盪。因此很多投資者從需求的角度不看好資源品，特別是有色等跟宏觀經濟關聯度高的品種。但是從這幾年的實際情況來說，供給有約束的資源品是具備很強的相對收益的。這裏面的原因就在於，國內經濟的轉型升級其實提升了單位GDP的資源品需求，因此很大程度上抵消了地產等領域對需求的不利影響。而海外經濟也有一定韌性，沒有出現需求的大幅下滑。在需求相對穩定的大背景下，供給端的影響力是大大增強的。如果再疊加上各種不確定因素的影響，其實這些資源品的供給是非常脆弱的。供給有約束的資源品其實基本面一直很強，但是市場預期總是充滿懷疑，所以相關上市公司的股票定價並不充分，這會給我們持續帶來機會。當然，對於這些品種我們不應該過於關注短期的商品價格波動，因爲股票畢竟是長久期資產，只要相關商品價格中樞能不斷擡升，就已經足夠。 內容來源：《大成新銳產業混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 丘棟榮(中庚基金)：基本金屬爲代表的資源類公司。1)供給端剛性導致基本金屬價格中樞擡升，價格敏感。基本金屬總體呈現出的低產能彈性、低庫存、相對低價格的三低特徵，有利存量資產價值，一旦需求好轉則價格具有彈性，目前價格已在商品期貨層面展現了彈性。2)國內政策發力帶來需求修復，新能源領域彌補需求缺口，海外工業需求韌性強和庫存回補，需求仍有彈性。3)估值定價處於歷史低位，股息率高於平均水平，對應的預期回報率較高。 內容來源：《中庚價值領航混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240322) 施成(國投瑞銀基金)：具備資源屬性的上游，由於其長期供應的速度限制，盈利中樞會持續上行。並且我們發現由於主動去庫存週期的結束，行業的供需狀況開始悄然改善，上行時間可能會提前。 內容來源：《國投瑞銀新能源混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240330) 沈悅(中歐基金)：上游資源品基於供給側受限的確定性，以及全球工業化和中國經濟轉型帶來實物需求結構性上行。 內容來源：《中歐豐泓滬港深靈活配置混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 四、如何看待AI投資機會？ 李曉星(銀華基金)：科技創新方面，生成式AI是2023年最大的科技熱點，突破"技術奇點"後，AI產業進入新一輪成長週期。AI技術革命是推動經濟轉型的新動力，我們中長期看好AI產業投資機會，重點關注算力國產化和應用落地。具體到算力-模型-應用三大環節來看：算力的業績兌現最早，海外算力預期已相對較滿，國內算力從能用到好用，政策扶持推進國產化值得期待；大模型將會收斂，集中度提升，強者恆強，也會有廠商淘汰；應用是產業2024年重要看點，基礎設施逐步成熟後，應用將迎來百花齊放。客觀說現階段AI投資具有一定主題性，如同每一輪科技革命，市場會低估長期，也往往高估短期，需要精選可持續兌現業績、競爭格局較優的公司。 內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 楊銳文(景順長城基金基金)：全球的AI產業還是在迅速發展，但是，AI的發展似乎是跳躍式，而不是線性增長或指數式增長。這對中國企業來說，只要跳躍速度不是足夠快，那麼，中國企業就有望快速追趕。從當下來看，全球的AI應用企業都在不斷適配試圖找出最佳的落地模式，中國也有大量的企業在投入及跟進，快速迭代能力將避免進一步拉開距離。我們長期看好AI的發展，深信這個行業將會涌現出不少投資機會。 內容來源：《景順長城電子信息產業股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 秦毅(泓德基金)：ChatGPT爲代表的人工智能有可能成爲下一個十年科技創新的主趨勢，並將深刻地改變我們的工作和生活。雖然目前各家公司仍處在基礎設施建設的階段，如算力的建設和大模型的訓練，短期尚無可落地的產品，但隨着明年AIPC和AI手機的發佈並落地，硬件終端的普及將會帶動終端應用的爆發和普及，就像當年互聯網時代和移動互聯網時代所遇到的情況，新一輪硬件和應用投資浪潮或將會重新開啓。 內容來源：《泓德睿源三年持有期靈活配置混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240328) 五、如何看待半導體投資機會？ 李曉星(銀華基金)：半導體板塊來看，之前的季報裏我們提到對景氣復甦逐步積極，以存儲芯片爲標誌，全球半導體週期在四季度見底，消費類復甦從去庫存逐步走向補庫存週期，工業、汽車的需求也逐步觸底。報告期我們對部分股價領先基本面上漲的順週期品種適當兌現收益。當前我們相對更看好國產化方向，先進製程突破是2024年核心看點，包括國內存儲廠招標帶來設備、零部件訂單反轉，以及國產GPU產業鏈的投資機會。 內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 楊銳文(景順長城基金基金)：我們的新興產業正在崛起，產業鏈雛形已現。尤其以我們的半導體產業爲例，經過四年的打壓之後不斷加速前行，Mate60的推出已經說明了輕舟已過萬重山。過去四年已經充分表明了，美國對華的半導體政策在邏輯上存在“安全成本過高，進而危及安全本身”，過度的安全訴求使美國半導體產業在中國大陸的市場進一步萎縮，進而影響美國的半導體產業本身，從而影響美國的安全本身。打壓和制裁並沒有降低中國半導體的發展速度，反倒是加速了，在某種程度上，制裁和打壓最終幫助了一個並非“遙遙領先”的產品實現了“遙遙領先”的產品才配擁有的商業閉環。當然，中國半導體產業與海外有相當大的差距，但是，手機性能過剩讓3nm和7nm製程產品在實際使用中幾乎體會不到多少差異，民族情緒的附加值成功讓商業走向閉環。 內容來源：《景順長城電子信息產業股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 黃興亮(萬家基金)：國內半導體行業在刻蝕機、晶圓代工、射頻(RF)、存儲(NAND、DRAM)、圖像傳感(CIS)等領域，都有產品從低端到中端的升級，從邊緣市場拓展到主流市場，產業鏈各環節上都有份額增長的結構性機會，不依賴行業景氣的修復。軟件行業人員費用得到了有效的控制，營收自然增長之下盈利和現金流的彈性大。一些行業龍頭，例如ERP可能迎來新一輪2-3年的產品上升週期。 內容來源：《萬家行業優選混合型證券投資基金(LOF)2023年年度報告》(20240329) 丘棟榮(中庚基金)：電子行業，1)基於AI+的新產品供應有望引領需求。傳統智能手機、PC等量的增長有瓶頸，但進入AI時代後以新替舊，終端品牌商陸續推出AI+新機，如AI手機、AIPC、XR等，包含更多樣的交互、更豐富的生態內容，將激發新一輪的換機潮。創新週期的到來，產品爆發並取得成功的概率很高。2)國內相關產業鏈佈局完整，是重要的參與方。過去爲科技巨頭的代工、研發等，使得國內公司不斷向高附加值的環節延伸，梳理相關產業鏈時，將發現從上游設備材料到中游製造再到下游終端市場，國內產業鏈佈局完整，而且某些核心環節由國內公司佔據主導位置，從中能挖掘到一些具備全球競爭力的公司，蘊含着巨大的投資機會。3)估值水平較低，預期不充分，高性價比標的較多。傳統電子總量增長有壓力，產業發展不確定性多，導致很多公司估值水平降至歷史估值的低位，對於未來有爆發力的業務並未充分定價。因此，有機會挖掘到低風險、低估值、且高成長性的標的。 內容來源：《中庚價值領航混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240322) 六、如何看待新能源投資機會？ 劉格菘(廣發基金)：從財報角度看，2023年四季度，很多光伏產業鏈龍頭公司單季度以及前三季度收入及淨利潤均取得了非常耀眼的成績，在上游原材料價格下降過程中光伏行業的盈利能力明顯提升。從盈利質量與盈利增速角度看，2023年能超過光伏的行業並不多。然而，與其他一級行業相比，光伏板塊的跌幅全年居前，這種股價與基本面背離的原因主要來自行業供給側的快速擴張與需求的穩定增長之間的矛盾，大部分投資者擔憂未來行業的盈利能力會快速下滑。我們的觀點是，在組件價格快速下降過程中，行業出清的速度可能會加快，電池技術領先的一體化龍頭公司的成本也在快速下降，一線龍頭與二三線公司相比，盈利也會受影響，但影響並不如預期的那麼悲觀。總體上，我們對新技術下龍頭公司2024年的盈利並不悲觀，加上行業估值水平已經處於歷史較低百分位，因此對光伏產業鏈保持樂觀。 內容來源：《廣發科技先鋒混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 崔宸龍(前海開源基金)：總體來看，傳統能源的供給情況由於諸多因素可能會維持在緊平衡狀態，這一狀況將會加速新能源的替代速度，預計其性價比將會進一步提升。包括光伏、鋰電等諸多行業的需求大概率會繼續維持較高水平的增速，海外的需求雖有短期波動，但是基於上述因素，其中長期需求確定性較高。無需過度擔憂全球需求的持續性問題，市場對於部分細分環節短期產能過剩的擔憂，或將會在未來一段時間被需求增長所覆蓋。在當前位置，更加不必過度擔憂上述問題。目前市場十分擔憂行業產能過剩問題，但是我們必須看到在傳統能源價格高企以及全球格局不穩定的前提下，傳統能源的成本和供應鏈穩定性成爲其不可避免的弱勢，長期看新能源對於傳統能源的替代大趨勢不可逆轉。在當前這種部分環節產能過剩的前提下，行業競爭加劇將會進一步加快新能源技術的快速發展，從中長期角度將會更好的促進其自身的競爭力和行業格局的優化。 內容來源：《前海開源公用事業行業股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240330) 李曉星(銀華基金)：2023年國內鋰電產業鏈的去庫存和價格戰逐步進入尾聲，中游材料的單位盈利在底部運行，各環節產能利用率拐點預計在24年中附近出現，那時會對應比較紮實的基本面底部。在經歷需求增速降檔和供給過剩的困擾之後，鋰電中游的競爭格局在發生積極的變化，龍頭公司的盈利能力在底部有望超預期，我們主要聚焦在後續盈利能力見底後保持穩定且全球化產能佈局完善的環節。整個鋰電板塊的股價調整時間足夠長幅度足夠大，悲觀預期基本上都得到了體現。硅料產能擴張帶動產業鏈價格的快速下行，潛在需求在快速增長，但整體也面臨電動車行業一樣的增速降檔以及供給過剩帶來單位盈利下行的困擾。風電尤其是海上風電的裝機和出貨節奏不達預期，但海上風電仍然有大量待裝機的項目沒有交付，明後年的行業增速依然可觀。和鋰電以及光伏不同，風電整機和零部件的單位盈利均在底部，未來有向上修復的空間，股價也在相對底部，估值處於歷史低位的水平。 內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 鄭澤鴻(華夏基金)：對於新能源，在長週期維度，我們依然十分樂觀，無論是清潔能源發電佔比還是全球智能電動車的滲透率，依然還有很大的提升空間，行業的天花板還很高。在中週期維度，也就是產能週期的角度，新能源產業鏈很多環節的產品價格已經接近底部，很多環節比如電解液、負極、光伏電池片、組件等這些環節已經出現龍頭公司微利，二三線公司虧錢的情況，這種狀態如果持續，必然會帶來行業產能的去化，伴隨需求的持續增長，下一輪供需拐點也必然會到來。基金經理認爲在2024到2025年，很多環節或許將進入新一輪供需拐點向上的週期，屆時，這些環節的公司盈利也將進入新一輪上升週期。股價上的表現同樣值得期待。另外，除了我們一直關注的電動車、光伏、風電，我們也看到了一些新興子領域的蓬勃發展，儲能行業已經跨過0-1的發展階段，進入到快速增長階段。一些新技術領域比如鈣鈦礦、鈉電池、氫能源等方向未來也具備較大的空間。 內容來源：《華夏能源革新股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240328) 趙詣(泉果基金)：對於新能源行業，一方面在過去2到3年行業快速增長的過程中，產能得到快速的擴張；另一方面，由於國際環境的影響，國內的產能出海受到了一定的限制，使得供需兩端都出現了較大的影響，帶來全產業鏈價格超預期的下跌。政策方面，近期我們可以看到監管開始限制企業的無序融資，意味着企業更需要靠自身的經營來實現穩步擴張，在供給端進行了約束，產業鏈的資本開支在年中也已經出現逆轉；同時隨着近期產業鏈價格的觸底，下游終端需求和補庫需求有望開始提升，從而在供需兩端出現改善。頭部公司在這輪降價週期中經受住了很好的壓力測試，國際環境波動帶來的影響也驗證了國內有一批公司具有極強的全球競爭力，考慮到過去兩年產業鏈公司股價出現大幅調整，在行業週期底部疊加估值歷史底部、行業空間仍然巨大的情況下，對於新能源行業公司的未來表現我們越來越樂觀。2023年是確定競爭格局的一年，後續公司間的分化會非常明顯，我們會傾向於選擇具有海外擴張能力並且已經處在實施擴張過程中的企業。 內容來源：《泉果旭源三年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 邢軍亮(農銀匯理基金)：對新能源板塊不必過度擔憂，其上行趨勢並未結束。首先，隨着近期市場震盪與風格發散，新能源板塊擁擠度已從高位有所回落，風險已在釋放；其次，美債利率頂部震盪，同時國內貨幣環境寬鬆未止，宏觀流動性對新能源板塊仍有支撐；第三，新能源板塊強者恆強，仍是景氣的方向。而從長期來看，新能源板塊作爲國內產業升級、彎道超車的重點方向，以及國際政治經濟格局衝突加劇背景下，維護能源安全“底線思維”的重中之重，仍將是未來數年市場最核心的配置方向之一。分板塊來看：鋰電板塊：鋰電產業鏈隨着產業鏈盈利降至製造業合理回報以下，各環節的產能擴張開始顯着放緩，成本曲線陡峭的環節中議價能力較強的龍頭盈利能力有望更爲穩健，包括動力電池、結構件等環節的龍頭。光伏板塊：當前產業鏈價格下各環節均利潤微薄或出現虧損，行業盈利壓力增大。同時，企業融資難度增大，資本市場、地方政府、銀行的支持力度均有明顯減弱。基於此，近期行業供給出清加速。目前光伏製造端利潤已達底部，產業鏈價格處於非理性狀態，隨着需求走出淡季/供給加速出清，部分環節價格有望修復。儲能板塊：2024年展望來看，積極因素正逐步累積，歐洲戶儲在2024H1有望完成庫存去化、在經濟性驅動下恢復穩步增長；美國大儲在電池降價、ITC加碼下經濟性突出，後續變壓器供應環節和審批加速有望驅動增速擡升；國內儲能將經濟由量到質的轉變，隨着地方商業模式逐步完善，對產業鏈價格和盈利是積極支撐。風電板塊：2023年風電受非經濟性限制因素影響，裝機、招標節奏有所滯後。隨着限制性因素逐步解除，項目建設節奏有所提速，有望帶動2024年風電裝機、招標增長。 內容來源：《農銀匯理新能源主題靈活配置混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240328) 施成(國投瑞銀基金)：新能源發電行業，目前預估硅料價格已經基本見底，組件環節的價格下跌也基本結束。未來隨着光儲平價，加速替代傳統能源的情況很可能會出現，從而再次迎來投資機會。 內容來源：《國投瑞銀新能源混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240330) 七、如何看待新能源車投資機會？ 施成(國投瑞銀基金)：新能源汽車方面，經過一年的主動去庫存過程，行業的庫存到了一個較爲極限的狀態，同時大幅下跌的價格，預計將會在未來1-2年大幅刺激需求。供需的最差情況可能在未來的一個季度出現。由於目前的產品低價對於擴產的抑制，我們判斷供需的錯配可能在1-2年後再次出現。在這個時間區間內，隨着需求的恢復，未來行業龍頭預計會持續向好。目前我們對於這輪上升期的幅度比較樂觀。隨着新能源產品的價格大幅下跌和技術進步，產品性價比大幅提升。而又由於盈利能力的大幅下降，行業的擴產大幅放慢，大部分公司都停止了新的資本開支計劃。由於需求和供給擴張的週期是錯配的，因此我們認爲新的一輪需求週期和未來的供需錯配可能在未來兩年內發生。 內容來源：《國投瑞銀新能源混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240330) 秦毅(泓德基金)：新能源車爲中國自主品牌提供了彎道超車的歷史機遇，國產品牌充分受益，自主品牌份額不斷提升，培育起本土化的自主供應鏈。同時隨着下游格局的變化，上游零部件企業也將迎來快速成長契機，優質的零部件企業將由小到大，由國內走向海外，複製智能手機時代的產業鏈輝煌。 內容來源：《泓德睿源三年持有期靈活配置混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240328) 丘棟榮(中庚基金)：智能電動車全球競爭力、成長性迎來重要拐點。1)智能電動車向頭部集中。主流新勢力二代車型完成新老更替，銷量和保有量進入新一輪增長階段，知名度和品牌力提升，入圍玩家縮圈，盈利有望迎來拐點，逐步進入正循環。2)自動駕駛技術重要拐點。經過2-3年的技術研發，特斯拉引領的自動駕駛技術在中國大範圍落地，未來一年內將逐步被消費者感知，成爲購車決策中不可或缺的因素，新勢力車企有望憑藉自動駕駛技術提升品牌高度，強化產品力和研發壁壘，最終體現在銷量和盈利能力的雙升。3)出口打開成長空間。中國生產的智能電動車從產品力和性價比兩方面已經具有全球競爭力，出海勢在必行，我們看到頭部品牌在車型認證、渠道拓展甚至本土化生產方面已經有所佈局；4)低估值高預期回報。智能車市場一直處於高烈度競爭，投資者無法辨別勝利者，估值的不確定性程度大，也意味着潛在的賠率較高。 內容來源：《中庚價值領航混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240322) 八、如何看待消費投資機會？ 胡昕煒(匯添富基金)：對於中國消費行業來說，預計2024年仍然會保持平穩增長。儘管受宏觀經濟影響，消費階段性景氣度不高，但中國有大量的人口、廣袤的市場和充分的內需潛力，消費發展的空間仍然是極大的，消費的韌性也是很強的。另外，如果經濟逐步走出底部區間，消費向上的彈性也會是比較大的。 內容來源：《匯添富消費行業混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 李曉星(銀華基金)：2023年消費關鍵詞就是“弱復甦、極致性價比、卷”，呈現出需求增長放緩下的供給壓力，這個趨勢預計仍會延續。大部分消費細分領域依然是增速放緩、競爭加劇，企業加速分化的常態。但相比去年，由於市場對宏觀的預期足夠低，消費行業經歷了快速的估值下殺，基本上都在歷史估值20%以下的分位，一批壁壘相對高、穩定增長確定性強、降本增效能力突出的企業具有了很好的投資價值，24年消費當中“高質量”因子會逐步發揮作用。 內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 焦巍(銀華基金基金)：其實世界主要發展經濟體的歷程，都經歷了居民消費在收入上升的斜率變換階段從消費面子到消費裏子的過程，我們並不對中國消費的前景感到失望，傾向於認爲這些只不過是在居民消費傾向和偏好進化過程中不斷出現的演變。我們的主要思考如下：關於白酒：投資者在2023年對白酒問題的長線主要擔憂則隨着這些公司基本持倉結構的變化造成的走勢不斷被短線放大。一方面，關於產量和人口長期結構不匹配、收入和價格不匹配、行業出現內卷這些確實是每個白酒企業都必須面對的長期宏觀問題。長期以來，白酒作爲中國經濟的特色潤滑劑，享受了中國改革開放以來居民消費升級的巨大紅利，這些超額紅利也確實隨着經濟轉型和向高質量發展的轉向在逐步消失。我們必須直面和警惕這些問題給投資帶來的陷阱而不是單純一味的再像過去那樣躲在長期護城河和長坡厚雪之上。白酒企業的發展背景無異發生了一些改變，從李白的“將進酒、杯莫停”到了杜甫的“淺把涓涓酒，深憑送此生”。但問題的另一面，則是優秀的白酒企業在過去三年展現出來的反脆弱能力證明了這個行業格局的可靠性。這個行業品牌上存在着遙遙領先，但價格上卻不能以行業百草枯的方式競爭，品味上濃清醬各居天下，這就足以保證優秀的企業能夠熬過寒冬，擴大市佔率，保證現金流。放眼到未來幾年，我們傾向於認爲這些公司將以放慢收入增速但提高分紅比率的方式來進一步提升股東回報。 內容來源：《銀華富裕主題混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 韓創(大成基金)：消費品的研究應該將絕大部分精力投入在產品上(科技類企業也一樣)，只有與衆不同的產品才能讓消費者願意支付溢價。在信息極度發達的當今時代，只有建立在產品力之上的品牌和渠道才具備可持續性。 內容來源：《大成新銳產業混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 九、如何看待醫藥投資機會？ 葛蘭(中歐基金)：展望2024年，伴隨全球投融資大環境的改善，疊加國內醫藥行業在政策端得到持續護航與支持，醫療行業供需格局有望進一步改善。今年的政府工作報告中，創新藥、生物製造等行業被重點提及，成爲發展新質生產力的重要領域。儘管逆全球化趨勢擡頭的宏觀背景下，企業可能一定程度面臨發展的曲折性，但是以創新爲驅動力的優質醫藥企業在國內乃至全球產業鏈的重要性並未改變，我國醫療行業長期來看有望保持穩健增長。從需求端來看，國內疾病譜的變化以及人口結構的變遷也在推動醫藥企業不斷調整自身佈局，更好應對新環境下的全民醫療健康需求。過去20年，中國疾病譜從傳染性疾病逐步向癌症和慢性非傳染性疾病變遷。在這一變遷過程，中國醫藥企業的管線也在逐步遷移補充，腫瘤、代謝性疾病、自身免疫性疾病、心腦血管疾病、精神神經類疾病等逐步成爲企業重點佈局的方向。隨着創新驅動下的新靶點發現與應用，我們很有可能看到這些疾病的新療法不斷迎來突破。 內容來源：《中歐醫療健康混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 楊楨霄(易方達基金)：國內市場方面，集採已經全面鋪開，從仿製藥到器械耗材IVD，並且已經進行了多輪集採，集採在這個過程中不斷完善，不再是單純的唯低價論，會給企業一定的盈利空間；創新藥談判也逐步走上正軌，政策給企業的預期越來越清晰，國家大力鼓勵創新，也希望創新的公司能夠得到相應的回報。整體來看，國內市場已經逐步走出低迷時期，存量基本出清，新上市的創新產品放量節奏成爲行業的主要矛盾。另外，如果從供需的角度來看，醫藥國內市場的需求層面仍然旺盛，人口老齡化和醫療新基建都會帶來需求的增長，而供給層面，由於多方面的原因，整體是在收縮的。所以，對於有足夠的創新實力能夠走出行業轉型期的公司，未來幾年的發展都會是比較好的。海外市場方面，中國醫藥產業在國際化上已經實現了從0到1的突破，開始進入從1到N的階段，一方面這是因爲最近五年行業整體的全球競爭力大幅提升，產品創新能力全球接軌，已經逐漸接近全球先進水平；另一方面，國內醫藥市場的轉型期也倒逼企業不得不打通出海的道路，開闢新的市場。根據出海產品的不同，國際化大致分爲兩條路，一條路是依賴IP(知識產權)出海，去歐美等發達市場賺取超額利潤。最典型的是創新藥行業，短短几年，中國的創新藥核心臨牀開展數量已經接近美國，成爲該領域的重要玩家。因爲歐美創新藥臨牀試驗的壁壘很高，目前我們在創新藥領域的出海多以和跨國大藥企合作的“licenseout”(對外授權)模式爲主，2023年據不完全統計，中國創新藥的licenseout交易已經近百起，總交易金額超過400億美金。另一條路爲充分發揮中國製造業的比較優勢，去歐美髮達國家之外的地區，比如“一帶一路”國家，適應當地市場，擴大全球份額。最典型的是醫療器械耗材IVD行業，相較於歐美的傳統大公司，我們的產品價格便宜，質量很好，更新迭代速度快，售後服務響應及時，還可以根據本土化需求提供各種不同的產品，自然可以持續提升市佔率水平。綜上，我們認爲整個中國醫藥產業的基本面已經逐步進入右側，很多公司逐步度過了最困難的轉型期，開始進入創新產出和國際化的收穫期，雖然2024年開年以來行業表現不太好，整體調整較多，但我們認爲股價最終還是會反映產業發展趨勢，因此看好行業未來的表現。 內容來源：《易方達醫療保健行業混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 趙蓓(工銀瑞信基金)：創新藥和創新產業鏈，整體受益於美國進入降息週期。我們認爲國內創新藥企業的研發能力正在迅速與全球接軌，並在部分子領域取得全球優勢，獲得海外跨國藥企的認可。行業近2年掀起的”license-out熱潮”就是這一產業趨勢的具體體現。我們會繼續順應這一產業趨勢，超配創新藥板塊，投資策略是選擇有海外權益授權和海外大品種映射的公司。同時高beta的創新藥資產也能在市場反彈時爲組合提供向上彈性。研發外包服務行業，2024年國內研發需求繼續承壓，海外研發需求有望隨着美聯儲加息週期的結束而逐步回暖，我們也在積極跟蹤訂單需求的拐點。穩健成長類板塊，我們關注中藥、血製品和醫藥商業板塊。中藥行業有一季度高基數的壓力，也有基藥目錄調整和國企改革的催化劑，我們認爲個股層面也有機會，選擇業績兌現度較高的標的。血製品行業屬於資源性行業，多家上市公司實控人變更，行業整合加速，如果產品需求繼續保持高位，有望出現採漿量和噸漿利潤持續增長的邏輯。醫藥商業板塊中，零售藥店還有3-5年的集中度提升階段，個賬改革和醫保統籌短期紅利體現，醫藥商業則屬於估值最低但增長確定性較高的板塊，中長期有望持續獲得超過GDP的增長，分紅率也有提升的潛力。 內容來源：《工銀瑞信前沿醫療股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 吳興武(廣發基金)：幾大子行業中，創新藥在產業層面有較爲明顯的進步，交出了較爲亮眼的成績單。部分藥品在國內外的臨牀數據上表現亮眼，有些還進行了金額較大的海外授權，將項目推向歐美，實現了真正意義上的國際化。我們預計2024年創新藥仍有個股阿爾法的機會。CXO行業的訂單和收入增速在2023年明顯下行，主要原因是美國經濟數據強勁導致利率持續在高位，影響了醫藥生物行業的融資體量。隨着2024年下半年降息的可能性逐步增大，CXO行業當前或許處於中週期底部。中藥行業估值普遍較低，安全性較好，後續的投資機會可能來自國企挖潛、基本藥物目錄等因素。醫療服務和消費醫療是目前來看較爲艱難的行業，拐點仍待觀察。2023年下半年，院內嚴肅醫療相關的藥品和醫療器械受到醫藥反腐影響，預計影響還會持續。在內需受到一定壓制的背景下，出海邏輯是尋找投資方向的一個可能的突破口。 內容來源：《廣發醫療保健股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 十、如何看待金融地產投資機會？ 李曉星(銀華基金)：隨着穩經濟政策的逐步推出和落地，經濟或將企穩並回暖，順週期的價值股會迎來一定的估值修復，而且在經濟復甦的預期和起始階段，低估值品種會有一定超額收益。銀行的收入下行速度已經放緩，並且前幾年囤積的撥備可以有效反哺盈利，使得分紅有重組的保障。銀行出現資產質量系統性的風險較小，因此估值創新低的概率也相對較低。大行的股息率有天然優勢，強經濟區域的小行仍將保持雙位數的業績增長。保費收入增速和新業務價值的增速均已迎來拐點，保險或將迎來3-5年的新週期。券商的估值處在歷史偏低位置，我們認爲券商的價值在於累計估值優勢，並脈衝式的反映經濟或政策的利好。本輪地產託底的政策是應出盡出，隨着政策逐漸發揮效果，我們認爲地產銷售的數據將遲早有起色。建築作爲基建和地產的伴生，主要受投資力度和地產修復力度的影響。 內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329) 譚麗(嘉實基金)：我們認爲銀行、地產將面臨價值的重估，地產行業供需兩端均充分出清，中長期競爭格局和盈利模式改善，行業加速從高槓杆高週轉的高風險模式向以產品和服務爲本的穩健模式轉型。銀行在地產行業的風險充分暴露後，會迴歸PB-ROE的傳統估值模型，目前的PB顯然是過低的。同時我們認爲隨着經濟的企穩，部分週期性行業也會進入復甦階段，雖然供給端仍然有所過剩，供需的平衡還需要時間，但盈利情況出現一定程度的改善是大概率事件。 內容來源：《嘉實價值精選股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240328) 丘棟榮(中庚基金)：其中地產，1)房地產的出清速度極快，未演化成金融風險，且長期需求仍在，依然是巨大經濟價值的行業。住宅銷售面積跌破年化10億平米，自高點跌幅超過40%；住宅新開工面積跌破年化7億平米，自高點跌幅超過60%，未來優質供給是有缺口的。2)政策放鬆加碼但效果偏慢，房地產企業持續承壓，僅頭部優質房企保持韌性，這些企業對盈利能力和市佔率的要求更高。3)優質房企也被投資者拋棄，估值水平極低。即使納入房價一定的跌幅考量，優質房企的投資回報潛力仍是上佳的。尤其港股地產股相對A股更便宜，盈利增長更快，其隱含的預期回報水平很高。 內容來源：《中庚價值領航混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240322) 風險提示：僅爲歷史數據分析報告，不構成對行業或個股的推薦及建議。 本文轉載自“興業證券”；GMTEight編輯：黃曉冬。