智通財經APP獲悉，摩根士丹利基金表示，債券市場今年以來呈現的特徵是低利率環境下的波動率從高到低的過程。以30年國債ETF爲例，去年年底至今年上半年，歷史波動率最高出現在24年底7.14%，次高水平是25年3月中的6.1%，進入到二季度後歷史波動率又迴歸至歷史均值水平。 展望下半年，債券市場依舊處於牛市環境，基本面和資金面支持債券市場持續走牛。但是債券市場有一個隱憂：低波動率、低利率、低利差環境下高槓杆高久期的脆弱性。

摩根士丹利基金提到，六月，基金公司淨買入債券規模創下年內新高，且買入債券期限偏好於長期久期，表現出明顯的久期延長特徵。在2025年6月，基金公司淨買入債券規模達到7357億元，環比5月增加3770億元，且處於年內新高水平。從期限上看，如果將3年期及以內、3-7年期(不包括3年)以及7年期以上分別劃分爲短久期、中久期和長久期債券類型，那麼6月基金公司明顯表現出久期延長的特點，6月淨買入7年期以上現券共3779億元，超過全月淨買入規模的50%。此外，根據我們跟蹤的中長期純債基金久期均值來看，6月25日，中長期純債基金久期創下歷史新高。

從季節性因素來看，歷史上6月基金公司淨買入債券規模較高。根據中債登的託管數據，自2022年以來，6月非法人產品買債一般處於年內較高水平，平均爲3212億元，遠高於其他月份。近2年的6月份，債市利率整體處於下行趨勢，這種情況下，基金會傾向於主動買債；6月一般是二季度中買債規模最高的月，而12月同樣也是四季度中買債規模最高的月。

今年基金有兩輪明顯的延長久期動作。一是在去年底到今年2月初，利率債基久期達到4.5年水平，隨後央行暫停公開市場買債疊加股市風險偏好提升引發了一輪20bp的調整。二是近期，利率債基久期從3.5年提升至5.1年，創下歷史新高，反映出基金對債市的看漲情緒較強。基金延長久期行爲反映了對市場後市行情的樂觀看法，但目前10年期利率已降至1.6%附近，較高的久期也可能意味着更高的利率風險。

同時債券市場整體走牛的環境下結構上也有一些熱點，由於信用債ETF的規模快速提升，今年以來信用債ETF增量規模超過1800億，帶動可質押公司債信用利差比同等級銀行間債券要低10-20bp，絕對收益接近同等期限政金債水平，信用利差的壓縮已較爲極致。

摩根士丹利基金認爲，在低利率、低波動率、低信用利差的環境下，需要關注組合流動性，保持謹慎樂觀，防範市場的超調風險。