智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，2025年四季度，主動權益基金管理規模小幅下降，未能延續三季度規模增長的勢頭，四季度存量基金的贖回壓力仍然較大，是規模回落的主要拖累項。2025Q4，三類主動偏股基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）管理規模下降1898億元，其中新發主動權益基金規模562億元，存量基金淨贖回1656億元，漲跌影響導致規模下降804億元。

興業證券主要觀點如下：

一、主動權益管理規模下降，存量贖回壓力仍在出清

2025年四季度，主動權益基金管理規模小幅下降，未能延續三季度規模增長的勢頭，四季度存量基金的贖回壓力仍然較大，是規模回落的主要拖累項。2025Q4，三類主動偏股基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）管理規模下降1898億元，其中新發主動權益基金規模562億元，存量基金淨贖回1656億元，漲跌影響導致規模下降804億元。

從倉位角度看，主動偏股型基金25Q4倉位環比下降0.83pct至86.62%，但仍處於僅次於25Q3的歷史第二高水平。25Q4主動偏股基金倉位環比下降0.83pct至86.62%，其中普通股票型下降0.52pct至90.52%，偏股混合型下降0.82pct至88.97%，靈活配置型下降0.90pct至78.59%。

二、配置上，加倉週期、金融地產，減倉科技成長、醫藥

（一）板塊層面，創業板倉位上升，主板、科創板倉位下降

1）創業板的配置比例爲24.98%，較2025Q3上升1.24個百分點，創業板超配比例上升，超配比例由8.77%提升至10.47%。

2）科創板的配置比例爲16.55%，較2025Q3下降0.90個百分點，科創板超配比例回落，超配比例由7.72%下降至7.02%。

3）主板的配置比例爲58.21%，較2025Q3下降0.30個百分點，低配比例進一步加大，低配比例由-16.06%變化至-17.03%。

4）北交所的配置比例爲0.26%，較2025Q3下降0.05個百分點。

（二）風格層面，加倉週期與金融地產、減倉科技成長與醫藥

2025年四季度，主動偏股基金加倉週期、金融地產，相對應的，主動偏股基金在科技成長、醫藥、消費上的倉位下降。2025Q4，主動偏股型基金對科技成長、金融地產、消費、醫藥和週期的配置比例分別爲52.27%、4.47%、14.28%、8.18%、20.67%，較上一個季度的變化分別爲-3.00pct、+0.61pct、-0.47pct、-1.54pct、+4.37pct。此外，主動偏股型基金對科技成長、金融地產、消費、醫藥和週期的超配比例分別爲20.48%、-15.92%、1.33%、2.46%、-8.33%，較上一個季度的變化分別爲-2.30pct、+0.02pct、+0.19pct、-0.83pct、+2.89pct。

（三）行業配置層面，加倉有色金屬、通信、非銀金融

從一級行業倉位變動來看，2025Q4主動偏股基金加倉較多的行業是有色金屬、通信、非銀金融、機械設備、基礎化工，加倉比例分別爲2.26pct、1.85 pct、0.87 pct、0.72 pct、0.68 pct。2025Q4主動偏股型基金減倉較多的行業是電子、醫藥生物、傳媒、電力設備、計算機，減倉比例分別爲1.72pct、1.54pct、1.16pct、0.82pct、0.80pct。

剔除主題/行業基金後，公募依然加倉有色金屬、通信、非銀金融、機械設備。將新能源/醫藥/消費/TMT主題或行業基金剔除後，25Q4主動偏股型基金加倉較多的行業是有色金屬、通信、非銀金融、機械設備，加倉比例分別爲2.36pct、1.89 pct、0.97 pct、0.72 pct，減倉較多的行業是電子、傳媒、醫藥生物、電力設備，減倉比例分別爲2.15pct、1.20 pct、1.09 pct、0.94 pct。對比全口徑來看，剔除行業/主題基金後，公募對電子板塊的減持更加明顯，而對於醫藥生物板塊的減持有所降低。

從二級行業倉位變動來看，2025Q4主動偏股型基金加倉較多的二級行業是通信設備、工業金屬、保險Ⅱ、元件、能源金屬，加倉比例分別爲1.88 pct、1.18 pct、0.90 pct、0.74 pct、0.59 pct。2025Q4主動偏股型基金減倉較多的二級行業是消費電子、電池、化學制藥、半導體、遊戲Ⅱ，減倉比例分別爲1.89 pct、1.29 pct、0.96 pct、0.90 pct、0.82 pct。

從一級行業絕對倉位來看，電子倉位回落至25%以下，同時TMT四個行業整體倉位也在25Q3摸高40%後小幅下降至38.05%。主動偏股型基金倉位前五的行業分別是電子、電力設備、通信、醫藥生物、有色金屬，配置比例分別爲23.80%、11.55%、11.11%、8.18%、7.98%。倉位後五的行業分別是綜合、美容護理、社會服務、紡織服飾、環保，配置比例分別爲0.12%、0.14%、0.20%、0.21%、0.27%。從持倉歷史分位數來看，電子、通信、有色金屬、機械設備、汽車、電力設備倉位處於歷史較高的水平，而醫藥生物、銀行、計算機、公用事業、房地產的倉位處於歷史較低水平。

從一級行業超配比例來看，主動偏股型基金超配電子、通信、電力設備、有色金屬、醫藥生物。2025Q4主動股票型基金的重倉股超配前五的行業分別是電子、通信、電力設備、有色金屬、醫藥生物，超配比例分別爲11.80%、6.11%、4.83%、3.55%、2.46%。超配比例後五的行業分別是銀行、非銀金融、石油石化、公用事業、計算機，低配比例分別是-10.92%、-4.29%、-3.47%、-2.71%、-2.16%。從分位數來看，電子、通信、有色金屬、鋼鐵、機械設備、電力設備等的超配比例的歷史分位數較高，醫藥生物、食品飲料、計算機、公用事業、美容護理、社會服務等處於歷史較低水平。

從二級行業絕對倉位來看，半導體、通信設備、電池的倉位居前。具體來看，主動股票型基金倉位前5的二級行業有半導體、通信設備、電池、元件、消費電子，配置比例分別爲11.94%、10.91%、6.78%、6.09%、4.32%。

從二級行業超配比例來看，主動偏股型基金超配通信設備、半導體、元件、電池、化學制藥。具體來看，2025Q4主動股票型基金超配前5的二級行業分別是通信設備、半導體、元件、電池、化學制藥，超配比例分別爲8.58%、5.88%、4.61%、3.91%、2.08%。

三、TMT配置比例小幅回落，下游應用在四季度被減持

2025Q4主動權益基金在TMT的配置比例小幅回落，而在三季度主動權益在TMT的配置比例一度達到40%，但從持倉比例/總市值佔比的配置係數角度看，歷史上公募看好重倉板塊的配置係數在高點大致達到2.5，當前主動對TMT超配並未達到歷史經驗高點。回顧主動公募重倉的茅指數、新能源指數，在市場上行階段的配置係數高點大致達到2.5，而主動權益基金25Q4在TMT四個行業的配置比例小幅下降1.83pct至38.05%，按照持倉比例/總市值佔比計算的配置係數爲1.48，仍有進一步提升的空間。

從TMT配置的內部結構上看，主動權益加倉通信設備與元件，減倉消費電子、半導體、遊戲。2025Q4，主動權益在TMT內部增減持分化，其中主要增持通信設備、元件、光學光電子，增持比例分別爲1.88 pct、0.74 pct、0.18 pct；減持遊戲、軟件開發、廣告營銷，減持比例分別爲0.82 pct、0.37 pct、0.32 pct。

四、紅利板塊配置比例企穩回升

紅利低波指數和中證紅利指數配置比例企穩回升。偏股基金重倉股中持有紅利低波指數上升1.7pct至4.3%，持有中證紅利指數成分股倉位上升1.5pct至4.4%，分別處於近十年的15.3%與48.7%分位數水平。

從超低配比例來看，主動偏股積極對於紅利板塊的低配程度有所降低。主動偏股基金重倉股中低配紅利低波指數成分股上升0.2pct至-5.1%，低配中證紅利指數成分股倉位上升0.7pct至-3.3%，分別處於近十年的12.8%與23.0%分位數水平。

五、中國平安、生益科技等新晉公募前二十大重倉

2025年四季度，主動偏股型基金加倉比例前5的個股分別是中際旭創、新易盛、東山精密、中國平安(601318.SH)、紫金礦業，持股比例較上一季度分別增加1.46 pct、0.63 pct、0.63 pct、0.58 pct、0.40 pct；減倉比例前5的個股爲工業富聯、億緯鋰能、寧德時代、立訊精密、分衆傳媒，持股比例較上一季度分別減少1.07 pct、0.64 pct、0.53 pct、0.44 pct、0.33 pct。

截至2025Q4，主動偏股型基金的前十大重倉股分別是中際旭創(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)、寧德時代(300750.SZ)、紫金礦業(601899.SH)、寒武紀(688256.SH)、立訊精密(002475.SZ)、貴州茅臺(600519.SH)、東山精密(002384.SZ)、美的集團(000333.SZ)、陽光電源(300274.SZ)。持倉規模佔全部重倉股持股市值的比例分別爲4.83 %、4.01%、3.97%、2.31%、1.83%、1.76%、1.62%、1.53%、1.24%、1.19%。

與上一季度相比，具體有如下變化：

中國平安、生益科技、海光信息新晉主動偏股型基金持倉的前20名。

億緯鋰能、勝宏科技、深南電路退出主動偏股型基金持倉的前20名。

六、個股與行業集中度結構分化

四季度主動偏股型基金個股與行業集中度呈現分化趨勢。個股層面，前5/10/30/50的重倉股集中度小幅上升，較一季度分別上升1.30 pct、0.88 pct、0.66 pct、0.30pct，前100的重倉股集中度下降0.43pct。行業視角下，主動偏股基金前3大重倉行業集中度下降1.14 pct，前5大與前10大行業集中度分別較上季度上升0.04 pct、0.52 pct。

七、港股倉位小幅下降，結構上增配醫療保健、原材料

2025Q4，主動偏股基金的港股倉位下降。截至25Q4，主動型基金持有港股重倉股規模爲3029.0億元，較上季度末減少844.8億元，港股倉位由19.09%下降至15.98%。

行業方面，公募持有港股金融業、原材料業、能源業倉位環比上升，非必需性消費、資訊科技業、醫療保健業倉位回落。重倉股口徑下，2025Q4主動偏股型基金加倉較多的行業是醫療金融業、原材料業、能源業，加倉比例分別爲2.23pct、2.12pct、1.60pct；2025Q4主動偏股型基金減倉較多的行業是非必需性消費、資訊科技業、醫療保健業，減倉比例分別爲2.57pct、2.55pct、2.43pct。

重倉股層面，騰訊連續維持公募的港股第一大重倉地位。截至2025年四季度，港股前5大重倉股爲騰訊控股(00700)、阿里巴巴(09988)、中芯國際(00981)、中國海洋石油(00883)、信達生物(01801)，持股市值分別爲573億元、307億元、183億元、92億元、86億元，與2025Q3相比，港股前20大重倉中，新增中國人壽(02628)、百勝中國-S(09987)、中國平安(02318)、美團-W(03690)，同時，理想汽車-W(02015)、快手-W(01024)、京東健康(06618)、藥明合聯(02268)退出港股前20大重倉。