智通財經APP獲悉，隨着2025年四季報披露完畢，公募基金的整體持倉情況逐漸清晰。該季度內，主、被動基金業績表現均較爲突出，整體風格向週期與小盤成長傾斜。值得關注的是，主動偏股型基金對港股的配置比例出現明顯下調，港股重倉總規模佔比較上季度的19.26%降至16.23%，環比減少3.03個百分點。

無論是重倉港股的數量，還是前10、前50、前100大重倉股中的港股佔比，均呈現不同程度回落。港股在主動基金組合中的戰略地位遭遇階段性下調，成爲2025年四季度基金持倉的一個重要特徵。這一變化與同期A股市場的震盪上行態勢形成對比，也引發了市場對港股未來走勢的關注。

市場風口與港股核心優勢的結構性錯位

2026年開年以來，A股市場如期迎來“春季躁動”，走出16連陽並創下新高。相比之下，港股表現明顯偏弱，除元旦後短暫上漲外，整體走勢與A股脫節，部分龍頭個股已基本回吐節後漲幅。在兩地市場走勢分化的背景下，南向資金同樣表現平淡，期間還一度轉爲淨流出。

2025年四季度以來，A股市場以成長風格爲主導，市場整體震盪上升，並出現了明顯的主題投資跡象，商業航天、人工智能硬件、有色金屬等賽道成爲資金追捧的焦點。

然而，這些在A股備受關注的熱點板塊，無論是當前強勢的商業航天、腦機接口，還是去年四季度活躍的科技硬件與有色，在港股中的佔比均相對有限。而且港股的核心優勢板塊——分紅、互聯網、創新藥和新消費——恰恰避開了當前市場的興奮點。除創新藥表現相對穩健外，其餘板塊均未能吸引足夠資金關注，導致公募基金將配置重心轉向A股更具吸引力的結構性機會。

這種結構性錯位在資金流動層面得到了印證，騰訊、阿里巴巴等港股科技龍頭普遍遭遇減持，與同期A股科技板塊受追捧形成鮮明反差；資金增持方向則分散於能源、金融及部分醫藥股，顯示出謹慎配置的特徵。

港股流動性面臨“內外交困”

A股和港股大部分公司雖然共享同一個中國宏觀經濟的基本面，但港股相對於A股來說，港股作爲離岸市場，對流動性變化更加敏感，而當前港股正面臨內外資金面的雙重壓力：即外部流動性及南向資金。

在外部流動性方面，儘管美聯儲自9月起已開啓降息週期，但10年期美債利率不降反升，對港股的流動性支撐有限。雖然美聯儲提前開啓擴表，但擴表更多影響短債利率和美國回購市場自身的流動性，對港股傳導有限。另外，部分外資流入速度也有所放緩，諸如對衝基金和亞太區域資金等。

與此同時，來自內地的南向資金也顯露疲態。數據顯示，儘管南向資金2025年流入規模高達創紀錄的1.4萬億人民幣，但從節奏上看，四季度以來卻明顯放緩，12月南向日均流入僅爲10.9億港元，明顯低於2025年全年60億港元的日均流速。

這一變化主要受三方面因素影響：首先，A股市場同期表現活躍，分流了部分南下資金；其次，監管新規要求基金加強業績基準約束，促使此前超配港股的產品主動調整倉位；此外，人民幣持續走強，可能也影響了以賺取固定回報爲主的港股分紅資產投資者的吸引力。

IPO繁榮的背後 港股面臨解禁潮大考

與海外和南向資金降速形成鮮明對比的是，港股資金面需求只增不減。2025年港交所以117家IPO，2859億港元的IPO總募集資金，時隔4年重回全球榜首。年末港股IPO更加活躍，僅11、12月兩個月便有37家公司在港交所掛牌上市，融資規模達674億港元。截至2026年1月10日，仍有300家公司在港股IPO排隊上市。

IPO高峯往往伴隨牛市，其本質是市場活躍的結果而非下跌主因，而IPO對港股市場的真正影響，可能在於主板上市之後6個月的基石投資者解禁潮。據悉，2025上半年集中上市的許多大型公司到了6個月解禁期，12月港股潛在解禁金額達到1200億港幣。

例如11年年中、15年下半年、19年3月、21年二季度、22年年中，基石投資者的解禁潮，都與港股下跌出現在相似時間段。個股方面，去年寧德時代在11月中下旬解禁前一週，面臨較大程度的回調，在解禁完成後快速見底/出現回升。

廣發證券預計，2026年3月與9月，港股市場可能會有新一輪的中大型規模公司（市值300億港元以上）的限售股解禁潮。但其分析認爲，解禁不等於減持，經營超預期的優質公司還是會吸引新的指數基金、南下資金、外資買入，這股新的買盤力量完全可以覆蓋甚至遠超那些因資金安排而退出的基石投資者的賣盤。