2月2日，熱門產品國投白銀LOF更新淨值，不少投資者“炸鍋”，國投白銀LOF單日跌幅高達31.5%，這一跌幅更是創下公募基金單日跌幅歷史之最。

“活久見”的場面上演，到底發生了什麼？國投白銀LOF火速回應，是基金調整估值所致。

該基金公告稱，決定參考白銀期貨國際主要市場的價格變動幅度，對基金資產進行合理重估。自2月2日起，本公司對旗下證券投資基金持有的白銀期貨合約AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，參考估值日北京時間下午3點的白銀期貨國際主要市場價格相對前一交易日北京時間下午3點的波動幅度進行估值調整。

簡單地講，就是這隻基金突破了LOF場內10%的漲跌停限制、突破了國內白銀期貨合約當日的理論最大跌幅17%，直接穿透至底層，以白銀期貨國際市場價格定價了。直接手動抹掉了漲跌幅限制。

對於未來是否會恢復到此前的通過合約結算價進行估值？公司將綜合參考各項相關影響因素並與基金託管人協商，自上述合約交易體現了活躍市場交易特徵後，恢復按結算價估值方法進行估值。

國投白銀LOF公佈淨值跌幅爲何高達31.5%？

依然有不少投資者懵圈，31.5%的單日跌幅，不僅遠遠高於此前基金公告明明是基金份額在二級市場的交易價格漲跌幅，甚至也高於國內白銀期貨合約當日的理論最大跌幅(17%)。原因爲何？

對於淨值跌幅高於場內跌幅？對此，有業內人士指出，LOF基金在場內交易價格指投資者通過證券賬戶在交易所場內買賣基金時形成的價格。該價格除受基金淨值影響外，還受市場供求、流動性等因素影響。爲維護交易秩序，交易所對其設置了每日10%的價格漲跌幅限制。

但是基金份額淨值是指根據基金合同約定的估值方法，計算出的每一基金份額所代表的基金資產淨值。基金份額淨值的波動，本身並無漲跌幅限制，其變動取決於基金所投資產的公允價值變動。

與此同時，對於跌幅超過國內白銀期貨合約的理論最大跌幅，國投瑞銀在公告中也給出解釋，基金主要投資於上海期貨交易所(上期所)掛牌交易的白銀期貨合約。在正常市場條件下，基金淨值的估算通常採用“估值當日該合約的結算價”作爲基礎。這一做法符合行業慣例，也便於投資者理解與跟蹤。

2月2日，黃金、白銀繼續劇烈下跌，倫敦現貨白銀日內跌超15%報71.5美元，較歷史高位回落50美元，僅三個交易日抹平一個月漲幅。截至10:45，白銀跌幅收窄至-5%，報80.529美元。

在近期的極端行情中，國際主要市場白銀期貨價格單日波動遠超上期所白銀期貨價格的漲跌停比例限制。此時，若仍沿用當日上期所白銀期貨結算價進行估值，可能導致基金淨值無法充分、及時地反映底層資產的真實公允價值。這會造成淨值“虛高”，若部分投資者據此淨值贖回，將有可能損害剩餘基金持有人的合法權益。

舉例來看，假設國際銀價下跌30%，但受制於17%的跌停限制，上期所白銀期貨僅下跌17%，若基金繼續按其下跌17%的價格估值，其淨值將“高估”實際資產價值，形成所謂的“估值滯後”。這種偏差意味着，基金賬面的淨值已不能準確代表其所持資產的真實價值。

多家期貨公司的研究表明，上期所白銀期貨與國際主要市場白銀期貨的價格漲跌幅的相關性極高。在無漲跌停板的情況下，兩者的漲跌幅應相當。因此，爲確保基金淨值能夠真實、公允地反映底層資產狀況，公司決定參考國際主要市場白銀期貨的價格變動幅度，對基金資產進行合理重估。

換句話說，基金公司基於國際白銀價格下跌幅度的考慮，一次性計提了國際白銀價格的實際跌幅。

因此，2月2日公佈的基金份額淨值，是基於新的公允價值估值方法得出的結果。白銀在國際市場大幅波動、而國內合約因停板限制導致價格信號暫時失效期間，基金資產公允價值所發生的累積變化。因此，投資者看到的單日淨值跌幅，是對前期累積風險的集中反映，故可能超過國內期貨合約單日的理論漲跌停幅度。

這次調整也可能是因爲白銀價格劇烈波動的無奈之舉，對於後續基金是否恢復到此前的通過合約結算價進行估值，國投瑞銀基金表示，將綜合參考各項相關影響因素並與基金託管人協商，自上述合約交易體現了活躍市場交易特徵後，恢復按結算價估值方法進行估值。

投資者質疑：上漲期間爲何不調整？

國投白銀LOF估值調整的公告一出，基金吧也瞬間炸鍋，不少投資者看到這一淨值下跌與公告不滿。

爭議主要有二：一是有投資者認爲“漲的時候按照上期所結算淨值，下跌的時候自己估值”不合理；二是估值調整時間，有業內人士認爲，收盤後調整估值對當天贖回的投資者並不公平，完全可以公告下一個交易日進行估值調整。

不過，有投資者留言稱，這個跌幅非常合理，對比有色金屬基本上也是兩個跌停。

國投瑞銀是近期白銀價格上漲中的熱門產品，不少投資者因套利而來，該基金自12底開始嚴格限購，12月26日，該基金A、C份額分別限購500元、100元，同月29日，C份額完全暫停申購；到了今年1月27日，該基金已經完成暫停了A、C份額的申購。

這意味着近一個月以來買入的投資者持倉金額可能並不多，有投資者稱“損失了一杯星巴克”，根據該投資者曬圖，他持有國投白銀LOF爲100元，2月2日更新淨值後，持倉收益爲-29.53%，虧損29.53元。

有觀察人士指出，對於高風險資產，暴漲過程中，基金公司主動限購一定程度上保護了投資者。不過該人士也表示，從最初對A、C份額不對稱限購，加劇了套利炒作，到此次突然估值調整，國投瑞銀在該產品的整體處置上欠缺經驗。

本文轉載自“財聯社”，作者：閆軍；智通財經編輯：馮秋怡。